深度 | 禾賽嘅「驚險一躍」，瞄準咗物理 AI

文：308

編輯：文蔚

「從第一增長曲線到第二增長曲線，禾賽正處於一個戰略引擎切換期，確實存在唔確定性。」

面對禾賽科技喺 5 月 19 日發布嘅 2026 年第一季財報，一位長期關注激光雷達行業嘅投資人士咁樣評價。而呢個評價背後最直接嘅證據係，禾賽喺本次財報中優化咗財報結構，將業務劃分咗「激光雷達業務」同「戰略增長業務」（SGI）兩大板塊。

但係同時間，喺呢個切換期內，禾賽科技亦都不可避免地面臨一些質疑。

事實上，禾賽科技在一季度交出咗 6.8 億港元嘅營收成績，而且喺純利潤表現亦都好唔錯，佢哋喺非公認會計準則下嘅純利潤相對於 2025 年同期增加咗 452.9%——仲唔只係咁，就喺財報發布嗰日，禾賽仲宣布成為賓士 L3 激光雷達戰略合作夥伴。

縱使咁樣，喺禾賽科技一季度財報發布後，禾賽科技嘅美股同港股股價依舊都喺單日下跌超過 9%。

喺呢一系列現象背後，上述投資人士表示：任何一家企業嘅戰略引擎切換，本質上都需要一個被質疑到被認可嘅過程，都要畀禾賽一些耐心。

業績同股價之間，點解錯配？

如果從禾賽科技自身業務嘅縱向發展來看，佢無疑係處於成立以來嘅最佳狀態。

回顧 2025 年全年，禾賽 2025 年嘅營收達 30.276 億人民幣，相對於 2024 年嘅 20.772 億同比增長 45.8%。仲唔只係咁，禾賽仲喺 2025 年首次實現全年盈利，全年 GAAP 純利潤 4.359 億。

呢個歷史最佳年度成績，為禾賽科技 2026 年第一季嘅財務表現，奠定咗堅實基礎。

最新財報顯示，2026 年第一季度，禾賽科技嘅營收為 6.806 億，相對於 2025 年第一季嘅 5.253 億同比增加咗 29.6%——其中來自於激光雷達嘅產品收入為 6.797 億，佔據咗絕對主體地位。

從利潤表現來看，禾賽科技一季度嘅純利潤為人民幣 1830 萬元，最為對比，2025 年一季度的淨虧損為 3340 萬元。喺非公認會計準則下，剔除以股份為基礎嘅薪酬開支後，禾賽科技一季度嘅純利潤為 4770 萬元，相對於 2025 年同期嘅 860 萬元，提升咗 452.9%。

如果從上述兩項最為關鍵嘅財務指標來看，禾賽科技嘅整體業務發展同財務狀況，其實係不斷向好。

咁，點解資本市場仲係給出咗消極反饋？

究其核心，一個極大機率嘅因素，仲係出現喺毛利率上。

具體嚟睇，禾賽科技一季度嘅毛利率為 39.1%，這亦係禾賽科技嘅單季度毛利率再次跌落到 40 以下。對比下嚟，2025 年一季度，禾賽科技嘅毛利率係 41.7%——這意味著，禾賽科技嘅毛利率出現咗明顯嘅下降。

對此，禾賽科技嘅解釋係，這主要係因為利潤率相对较低嘅產品收入貢獻增加。

如果從更長視角嘅毛利率變化來看，禾賽喺 2024 年嘅毛利率為 42.6%，2025 年嘅全年毛利率為 41.8%——這意味著，自 2024 年到 2026 年第一季度，禾賽科技嘅毛利率整體呈現出下降嘅趨勢。

其實，禾賽科技嘅毛利率降低，本質上就係其 ASP 降低嘅結果。

一季度數據顯示，禾賽科技嘅激光雷達出貨量為 471723 台，相對於 2025 年同期嘅 195818 台增加咗 140.9%，其中 ADAS 激光雷達出貨量同比提升 141.9%，而機器人激光雷達出貨量同比提升 137.8%。

然而就係同比 140.9% 嘅激光雷達出貨量增速下，禾賽科技嘅一季度總營收僅僅提升咗 29.6%，呢背後嘅原因，就係因為其激光雷達嘅平均售價（ASP）好明顯出現咗大幅度嘅下跌。

咁，點解禾賽激光雷達 ASP 下跌如此明顯？

其實，喺此前嘅財報電話會議中，禾賽 CFO 樊鵬就明確表示，禾賽科技激光雷達 ASP 下降係由產品組合驅動嘅，因為 ADAS 激光雷達嘅價格比機器人激光雷達低，且遵循典型嘅年度汽車價格下降趨勢。

佢當時仲強調，預計未來嘅下降幅度將縮細。

但係好明顯，從一季度嘅表現來看，喺中國汽車行業整體競爭愈加激烈、全行業利潤微薄嘅大背景下，禾賽科技又無可避免地喺 ADAS 業務板塊受到大環境嘅影響，其激光雷達嘅 ASP 又喺 2025 年基礎上出現咗一定幅度嘅下滑。

支撐點，唔僅係牽手賓士

對於禾賽科技嚟講，激光雷達 ASP 下降，其實係一把雙刃劍。

畢竟，一方面，佢確實有助禾賽科技喺激光雷達市場披荊斬棘，拿下更多嘅車企客戶，甚至下探到 10 萬以下嘅市場，這能夠幫助禾賽獲取更多嘅 ADAS 激光雷達市場份額；而走量之後也有助於攤薄研發成本。呢個亦構成咗禾賽整個業務體系嘅基本盤。

喺本次財報中，禾賽科技亦都引用咗來自蓋世汽車嘅數據稱，其喺中國車載主激光雷達領域嘅市場份額已經連續 14 個月獨佔鰲頭，並且喺 2026 年 3 月達到咗 55% 嘅市場份額。

但另一方面，ASP 下降對於毛利率嘅侵蝕係好明顯嘅，呢亦喺一定程度上影響咗資本市場對於禾賽科技嘅價值評估。

對於這一點，禾賽方面其實亦都心知肚明。

亦就係因為如此，禾賽科技先喺多個公開場合談過提升 ASP 同毛利率嘅策略。

此前，禾賽管理層曾多次表示，ASP 嘅下降，將會喺一定程度上被單車激光雷達嘅數量增加同高性能、價格更高嘅 L3 產品（ETX）所抵銷——同時，國際市場嘅毛利率亦都會更高。

如今，從最新嘅動態來看，禾賽已經喺呢啲既定嘅策略中取得咗一定嘅業務突破。

比如，就喺 5 月中旬，理想汽車最新發布嘅全新理想 L9 全系標配禾賽激光雷達，其中，全新理想 L9 Livis 單車搭載 4 顆禾賽激光雷達，包括 1 顆 ATL-P 前向主雷達同 2 顆側向及 1 顆後向 FTX 純固態雷達——呢款車亦成為全球首款搭載禾賽 FTX 純固態激光雷達嘅量產車型。

隨著呢款車嘅發布，禾賽科技確係喺 ADAS 激光雷達嘅出貨路徑上實現咗從「一車一顆」到「一車多顆」嘅跨越。

更值得關注嘅，係 L3 技術平台。

除此以外，禾賽仲明確表示，此前已發布嘅 ETX 預計將喺 2026 年開始 SOP，已經獲得咗理想汽車、小米同長安汽車嘅多激光雷達設計訂單，計劃喺 2026-2027 年開始 SOP——呢一面向 L3 嘅全新技術平台，喺一定程度上有助於為禾賽激光雷達嘅利潤空間提升支撐。

當然，從目前嘅動態來看，禾賽仲搵到另外一個支撐點，也就是國際化。

就喺 5 月 19 日財報發布嗰日，禾賽宣布成為賓士嘅激光雷達戰略合作夥伴，並被確認係其 L3 級自動駕駛車型嘅供應商。此次簽署嘅新供應協議將全面支持賓士喺歐洲同中國市場嘅車型項目，所需產能將由禾賽新落成嘅泰國「伽利略」製造中心提供保障。

仲唔只係咁，喺同賓士達成 L3 級嘅合作之後，禾賽又宣布斬獲一家新嘅歐洲頂級主機廠定點，其訂單規模超 100 萬台，覆蓋旗下中國合資品牌十幾款車型——呢都可以睇做係禾賽喺國際化層面嘅另一層突破。

值得留意嘅係，喺今年 3 月份舉行嘅英偉達嘅 GTC 大會上，禾賽被選為英偉達旗下 L4 方案 Hyperion 10 嘅激光雷達合作夥伴——好明顯，同科技巨頭英偉達達成呢樣嘅合作，更加有利於禾賽佈局 L4 同國際市場。

第二增長曲線，幾時先嚟到？

作為公司嘅業務基本盤，禾賽嘅激光雷達依舊大有作為。

從禾賽嘅落地實踐來看，其激光雷達唔僅僅覆蓋喺 ADAS 場景，亦早就瞄準咗機器人場景，且機器人場景嘅毛利率空間相對於 ADAS 場景更大——仲唔只係咁，透過同小牛電動嘅合作，禾賽甚至把激光雷達應用到二輪電動車場景。

縱使如此，禾賽已經早唔滿足於做一家激光雷達企業了。

其實，就喺 2026 年早些時候，禾賽 CEO 李一帆已經公開強調，禾賽正在演變為物理 AI 嘅關鍵推動者，將現實世界數碼化，重新定義人類同機器人嘅感知與行動方式，呢使禾賽處於 AI 驅動嘅第四次工業革命嘅前沿。

仲唔只係咁，到 4 月份舉行嘅禾賽技術開放日上，禾賽以物理 AI 為公司嘅着力點，宣布開啟戰略升維，從「空間感知」進化為「空間智能」，並由此發布咗一系列喺激光雷達業務之外嘅全新動態。

其中嘅重頭戲係禾賽全新空間智能 AI 硬件產品 Kosmo。佢本質上係一款可以用嚟記錄 3D 世界嘅手持式生產力設備，其中集成咗禾賽專門開發嘅激光雷達同數個攝像頭，透過硬件層面嘅 3D 融合感知同軟件層面嘅空間感知演算法同 AIGC 演算法，實現對 3D 世界嘅記錄。

禾賽方面表示，呢款產品將喺下半年正式發布。

關於 Kosmo，禾賽科技喺財報中表示，作為禾賽科技 SGI 嘅首款產品，佢已經收穫首批訂單，並將開啟一個圍繞住硬件、AI 軟件、空間數據以及未來平台服務搭建嘅全新規模化商業模式。

禾賽方面預計，佢唔僅將帶來經常性嘅穩健營收，更將解鎖機器人模擬訓練、沉浸式媒體、4D 娛樂等領域巨大嘅潛在市場空間。

仲唔只係咁，關於 Kosmo 嘅毛利率，禾賽管理層喺本次財報嘅電話會議中強調，Kosmo 嘅利潤結構更高。

值得強調嘅係，禾賽科技仲表示，呢款產品初期可能會面向 B 端市場，長遠可能會面向 C 端個人消費者進行銷售。這意味著，喺禾賽嘅長遠商業模式構建中，佢可能從一家 To B 企業轉向「To B+To C」嘅企業。呢顯然意味著更大嘅營收空間。

除了 Kosmo 之外，禾賽喺機器人領域嘅業務觸角從「眼睛」延伸到「肌肉」。禾賽表示，其已深入動力模組底層架構，自研同掌握咗該領域嘅核心技術——而禾賽喺呢一業務領域嘅佈局，亦係其 SGI 戰略嘅一部分。

喺本次財報中，禾賽方面亦宣布，預計 SGI 將喺 2026 年第二季度開始貢獻收入，預計喺 2026 年貢獻大約人民幣 1 億嘅淨收入，而且預計喺 2027 年貢獻大約人民幣 5 億嘅淨收入——而隨著 SGI 業務嘅展開同佢哋激光雷達業務協同，預計禾賽 2026 年嘅財務表現將逐季走强。

好明顯，喺禾賽嘅整體發展戰略中，SGI 業務成為一個新嘅戰略支撐點。

從呢個角度來看，禾賽嘅一季度財報之所以喺資本市場面臨消極反饋，本質上係因為禾賽正處於戰略重心從激光雷達單一支點轉向「激光雷達 + SGI」雙重支點嘅跳躍中，而 SGI 喺財務上尚未形成支撐，從而令禾賽嘅呢一跳躍短暫踏空，並導致資本市場短時間內嘅質疑同信心下滑。

某程度上，呢啲質疑，亦係禾賽科技喺戰略轉型過程中必須要經歷嘅。

對此，上述投資人表示，禾賽想要做嘅，就係透過一個新嘅戰略升維，來扮演「物理 AI 嘅基礎設施」嘅角色，從長遠嚟睇，一旦禾賽未來喺 SGI 業務上取得明顯嘅支撐點，佢是有機會成為「空間智能嘅寧德時代」嘅。

所以，從外界嘅角度嚟睇，禾賽要想真正迎嚟真正意義上嘅第二增長曲線，都仲係需要等待包括 Kosmo 等歸屬於 SGI 新業務喺財務同利潤層面給出明顯嘅支撐之後，先有機會登上體量同利潤空間更大嘅物理 AI 戰場，從而滿足市場嘅高期待值。

呢個過程並唔會特別快速——但毫無疑問，Kosmo 嘅上市時間同定價策略，將會係禾賽科技 SGI 戰略走向落地時嘅一個最值得關注嘅觀察重點。