Keuntungan Bersih Setengah Tahun Turun 60% Tetapi Masih Membeli Balik Saham, Apakah Asas Keyakinan 'Falsafah Jangka Panjang' Wei Jianjun?

14 Julai, pengumuman preliminary hasil setengah tahun Great Wall Motor mencetuskan perhatian luas pasaran. Pengumuman menunjukkan, syarikat menjangkakan keuntungan bersih PPU 2026 pertama setengah tahun ialah 2.35 bilion hingga 2.6 bilion yuan, turun berbanding tempoh sama 58.97% hingga 62.92%. Per tempoh sama, keuntungan bersih PPU tidak termasuk pendapatan bukan berulang dijangkakan 1.5 bilion hingga 1.75 bilion yuan, turun berbanding tempoh sama 51.14% hingga 58.12%。

Jika melihat nombor keuntungan, ia benar-benar mengerikan — turun secara mendadak dari 6.337 bilion yuan tahun lepas menjadi kurang dari 2.6 bilion yuan. Namun, jika mata kita tidak tertumpu pada laporan keuntungan, tetapi melihat gambaran keseluruhan prestasi tersebut, akan menemui satu cerita yang berbeza: Jumlah penjualan terkumpul pertama setengah tahun 583,900 unit, meningkat 2.48% berbanding tahun lalu; pendapatan operasi meningkat berbanding tahun lalu; jualan luar negara 291,400 unit, melonjak 47.44% berbanding tahun lalu; penjualan model bernilai tinggi melebihi 200,000 yuan sebanyak 270,200 unit, meningkat 55,700 unit berbanding tahun lalu, peratusan penjualan mencapai 44%, meningkat 7 mata peratusan berbanding tahun lalu.

Penjualan dan pendapatan ganda naik, keuntungan hampir separuh. Di sebalik fenomena yang seolah-olah kontradiktif ini, tersembunyi satu transformasi struktur yang mendalam yang sedang dilalui Great Wall Motor.

I. Punca "Sebenarnya" Turun Tiba-tiba Keuntungan: Sekali Ganda Bukan Trend

Pengerusi Great Wall Motor Wei Jianjun menjawab dengan jujur kepada orang awam melalui Weibo pada hari pengumuman preliminary hasil. Punca kejatuhan keuntungan jelas dan telus: Pertama, penangguhan pemulihan pendapatan subsidi dasar cukai luar negara — tahun lepas syarikat menerima subsidi cukai 2.274 bilion yuan, tetapi tahun ini pendapatan itu belum diterima; Kedua, kesan kegawatan kadar pertukaran mata wang — pada tempoh ini selepas lindung nilai produk pertukaran mata wang, kerugian pertukaran mata wang gabungan sekitar 0.266 bilion yuan, pendapatan pertukaran mata wang berkurang berbanding tahun lalu sekitar 1.759 bilion yuan (tahun lepas ialah pendapatan 1.493 bilion yuan).

Gabungan dua perkara hampir 4 bilion yuan perubahan untung rugi bukan berulang, tepat sekali menjelaskan penurunan 3.737 bilion hingga 3.987 bilion yuan keuntungan bersih PPU berbanding tahun lalu. Dengan kata lain, keupayaan operasi teras Great Wall Motor pertama setengah tahun tidak mengalami keburukan trend. Data keuntungan bersih PPU yang tidak termasuk pendapatan bukan berulang 1.5 bilion hingga 1.75 bilion yuan, sebaliknya lebih mampu mencerminkan keupayaan keuntungan sebenar perniagaan utama syarikat.

Ini bukan kali pertama Great Wall Motor menghadapi kelalaian keuntungan jangka pendek. Pertama setengah tahun 2025, syarikat juga menghadapi situasi "pendapatan naik tetapi keuntungan tidak" — pendapatan 92.335 bilion yuan naik 0.99%, keuntungan bersih PPU 6.337 bilion yuan turun 10.21% berbanding tahun lalu. Pada masa itu, kejatuhan keuntungan dikaitkan dengan transformasi model salur dan peningkatan pelaburan model baharu. Dan apabila tiba ke suku kedua 2025, keuntungan bersih PPU meningkat mendadak 161.91% berbanding suku lalu kepada 4.586 bilion yuan.

Pengalaman sejarah menunjukkan, kelalaian keuntungan Great Wall Motor sering mempunyai ciri peringkat yang ketara.

II. Pertumbuhan Luar Negara 47%: Dari 'Keluar ke Luar' ke 'Naik ke Atas'

Yang benar-benar perlu diberi perhatian, adalah data penjualan luar negara Great Wall Motor pertama setengah tahun 291,400 unit, meningkat 47.44% berbanding tahun lalu. Melihat ke seluruh industri automotif China, pertama setengah tahun 2026 eksport kereta persendirian 4.432 juta unit, meningkat 71.7%; eksport kenderaan keseluruhan mencapai 5.096 juta unit, meningkat 65.3%. Ekspor automotif China sedang berada di jendela peluang sejarah, Great Wall Motor mengambil tempat penting dalam gelombang ini.

Yang lebih penting ialah kualiti pertumbuhan. Pada awal tahun 2026, Great Wall Motor menetapkan sasaran eksport penjualan 600,000 unit setahun, dan CTO syarikat Wu Huixiao menyatakan semasa Pameran Kereta Beijing bahawa pertumbuhan tempahan luar negara melebihi jangkaan, "sasaran mungkin perlu dinaikkan, lebih tinggi daripada pertumbuhan 30% tahun lalu". Logik eksport Great Wall Motor bukan sekadar "menukar harga dengan kuantiti" — jualan luar negaranya terutamanya kereta bahan api (2026 Januari-Disember peratusan 94%), telah membina 3 kilang pengilangan kenderaan lengkap proses penuh di Brazil, Thailand dan tempat lain, salur jualan luar negara melebihi 1,500 kedai, pengguna terkumpul global melebihi 16 juta.

Strategi "ekspor ekosistem" ini, berbeza dengan sekadar memindahkan produk domestik ke pasaran luar negara. CTO Great Wall Motor Wu Huixiao pernah berkata secara terang, globalisasi tidak boleh difahami secara mudah dengan membawa produk yang telah disahkan di pasaran China ke luar negara. Pegangan terhadap falsafah jangka panjang ini, bermaksud pelepasan keuntungan perniagaan luar negara tidak boleh serta-merta, tetapi semakin dalam tapak yang dibina, ruang pertumbuhan masa depan semakin luas.

III. Peratusan Model Bernilai Tinggi 44%: Isyarat Naik Jenama

Satu lagi petunjuk penting yang mudah diabaikan ialah: penjualan model lebih 200,000 yuan pertama setengah tahun 270,200 unit, peratusan penjualan mencapai 44%, naik 7 mata peratusan berbanding tahun lalu. Dalam latar belakang pasaran kereta persendirian domestik yang menekan secara keseluruhan — pertama setengah tahun penjualan domestik kereta persendirian 8.288 juta unit, turun 24.3% — pencapaian ini amat jarang.

Peningkatan peratusan model bernilai tinggi, bermaksud Great Wall Motor sedang melepaskan kebergantungan laluan masa lalu yang menang dengan nisbah harga dan prestasi, menuju ke keuntungan premium jenama. Usaha berterusan model produk sederhana dan tinggi seperti Tank, WEY Brand, sedang membentuk semula struktur produk dan model keuntungan syarikat. Ada laporan analisis broker menunjukkan, 2026 adalah "tahun produk sederhana dan tinggi Great Wall Motor", pelancaran model baharu seperti Tank 700, Tank 300 seterusnya akan mendorong pengaruh jenama global untuk naik lebih tinggi.

Pada peringkat operasi salur, Great Wall Motor juga menunjukkan kekangan dan ketelusan. Wei Jianjun dalam menjawab menyebut khusus: "Pada peringkat operasi salur, kami menjual banyak, tetapi hantar sedikit. Nisbah stok jualan domestik lebih baik daripada purata industri, memastikan syarikat dan pengedar operasi sihat." Dalam pasaran automotif 2026 di mana perang harga berlaku silih berganti, dapat mengekalkan kesihatan salur dan bukan menekan stok secara buta, pada dasarnya satu kekuatan strategi.

IV. Pembelian Balik dan Keyakinan: Catatan Falsafah Jangka Panjang

Semasa mengemukakan pengumuman preliminary hasil, Great Wall Motor mengumumkan akan melakukan pembelian balik saham mengikut rancangan pembelian balik saham H. Tindakan ini menyampaikan isyarat jelas: Pengurusan menganggap harga saham semasa tidak mencerminkan nilai sebenar syarikat.

CLSA menurunkan harga sasaran Great Wall Motor selepas pengumuman preliminary hasil, tetapi mengekalkan penilaian "Lebih Baik Dari Pasaran", alasan ialah "jangkaan Great Wall masih akan mengekalkan keteguhan dalam gangguan industri". Logik asas keteguhan ini, tepat sekali ialah tiga perkataan kunci Great Wall Motor menekankan berterusan beberapa tahun lepas: fikiran asas, falsafah jangka panjang, mengejar bahagian pasaran berkualiti. —

Wei Jianjun mempunyai interpretasi realistik untuk falsafah jangka panjang: "Falsafah jangka panjang bukan lihat keberkesanan jangka pendek satu langkah satu gaya, tetapi melalui penciptaan produk berkualiti tinggi, teknologi tinggi, menyediakan pengalaman penggunaan kenderaan tahan lasak dan memudahkan kepada pengguna." Perubahan jangka pendek keuntungan bersih, dalam koordinat falsafah jangka panjang, hanyalah satu titik data sahaja.

V. Penutup: Di Sebalik Nombor

Kembali kepada pertanyaan di awal artikel: Sebuah syarikat yang penjualan dan pendapatan ganda naik, mengapa keuntungan turun 60%?

Jawapan sudah jelas: defisit keuntungan hampir 4 bilion yuan, hampir kesemuanya datang daripada dua faktor bukan berulang penangguhan subsidi cukai dan kegawatan kadar pertukaran mata wang. Mengeluarkan faktor-faktor ini, asas operasi teras Great Wall Motor tidak memburuk, sebaliknya dalam pelbagai dimensi seperti pengembangan luar negara, naik jenama, salur sihat mencapai kemajuan substantif.

Tentu saja, ini bukan bermaksud Great Wall Motor boleh tidur senyap. Persaingan sengit pasaran domestik, tekanan berterusan transformasi automotif elektrik baharu, risiko geopolitik pasaran luar negara, semuanya adalah cabaran realiti yang tersaji di hadapan. Tetapi sekurang-kurangnya, yang disedari oleh laporan separa tahun ini, bukan isyarat syarikat menuju ke kejatuhan, sebaliknya satu kesakitan penstrukturan semula yang aktif dilalui oleh syarikat automotif tradisional dalam perubahan industri yang besar.

Seperti yang dikatakan Wei Jianjun: "Nombor permukaan walaupun penting, tetapi kami lebih ambil perhatian kesihatan perkembangan syarikat." Dalam industri automotif yang penuh permainan jangka pendek dan perebutan harga, dapat memegang falsafah perniagaan "tidak mengorbankan kesihatan jangka panjang demi keuntungan jangka pendek" adalah sendiri satu keupayaan kompetitif yang jarang.

Nombor akan bergelombang, tetapi arah lebih penting daripada kelajuan. Great Wall Motor sedang membuktikan dengan tindakan: Ia memilih satu jalan lebih sukar, tetapi lebih boleh diteruskan.