沒車可賣，眾泰汽車半年 8039 萬利潤從邊度嚟？

歸屬母公司股東淨利潤 8039 萬元，睇落去好似「扭虧」；但扣非仲虧 1.52 億元，營業利潤虧 1.46 億元，2.35 億元營業外收入先係報表翻紅嘅關鍵。眾泰真正需要回答嘅，唔係今次點解盈利，而係咩時可以靠車賺錢。

「扭虧係真嘅，但呢 8039 萬元主要唔係靠賣車賺嚟。」

核心證據｜淨利潤翻紅，但扣非、營業利潤仍為負

8039 萬元一出嚟，第一個問題就應該係：靠乜賺嘅？

眾泰汽車 2026 年半年報入面最容易拎去做標題嘅數字，係 8039 萬元。

上半年，公司實現營業收入 1.90 億元，同比下降 32.08%；歸屬於上市公 司股東嘅淨利潤 8039 萬元，去年同期仲係虧損 1.48 億元。睇落去，一間多年深陷停產、重整、復產爭議嘅汽車公司，突然「扭虧」咗。

但呢正正係最需要停落嚟多睇兩眼嘅時候。

因為同一張表下一行，眾泰扣除非經常性損益後嘅淨利潤仍然虧損 1.52 億元，而且虧損同比擴大 40.31%；合併利潤表入面嘅營業利润亦仍然虧損 1.455 億元。

也就是說，如果淨睇正常經營，眾泰唔單止冇賺到 8039 萬元，反而仲係虧。

圖 1｜核心財務數據：歸母淨利潤翻紅，但扣非與營業利潤仍為負

邊度嚟嘅 8039 萬元？答案唔神秘，財報已經寫得好清楚：上半年非經常性損益總計 2.324 億元，接近歸母淨利潤嘅 2.9 倍；營業外收入仲達到 2.345 億元，佔利潤總額比例 306.75%。公司自己喺「非主要業務分析」入面明確標註，呢部分收入「唔係可以持續」。

所以，「眾泰扭虧」呢四個字係真嘅；但如果讀者將佢理解做「眾泰汽車重新靠賣車賺錢咗」，嗰時就同事實好遠。

真正令利潤表翻紅嘅，係 2 億元補償款同歷史問題清理

再往財報附註度搵，8039 萬元嘅來源會變得更具體。

眾泰上半年營業外收入 2.345 億元，其中最主要係「協議補償款」2.00968 億元；另有「毋需支付嘅款項」3231.64 萬元，以及其他零星營業外收入。此前公司喺半年度業績預告度已經解釋，今次扭虧主要係來自戰略收縮：註銷低效、無實際運作嘅分公司同生產地址，獲得約 2 億元補償款；同時，訴訟和解亦帶嚟約 3000 萬元營業外收入。

呢其實係一筆幾好理嘅數。

眾泰過去留低咗大量歷史包袱。而家通過退出低效資產、註銷無運作主體、和解債務同訴訟，將過去問題一點點結咗，財務報表因此確認咗一次性收益。呢個收益係真實嘅，亦有價值——一間經歷重整嘅企業，將歷史債務、凍結資產、低效生產地址逐步清理掉，本身就係恢復經營必須走嘅一步。

圖 2｜利潤來源拆解：營業外收入係扭虧關鍵

但「清理舊賬賺錢」同「賣新車賺錢」，係兩件完全不同嘅嘢。

前者好似將倉庫入面壓咗多年嘅舊嘢處理咗，釋放一次現金同會計收益；後者先意味著產品、渠道、品牌同用戶重新形成咗可重複嘅商業循環。

眾泰目前顯然仲未證明第二件事。

業務結構｜真正支撐收入嘅主要仲係零部件同門業

一間汽車公司，上半年主要靠零部件同「門」撐收入

更有意思，甚至少少荒誕嘅係收入結構。

眾泰自己喺半年報度承認：公司目前仍處於復工復產階段，報告期營業收入主要來源仲係汽車配件同門業。報告期內，整車業務「暫未復產」，僅完成少量海外訂單整車發運，冇開展規模化整車生產。

圖 3｜收入結構：當前主要收入仍來自零部件同門業

具體睇，1.90 億元營業收入入面，汽車零部件相關收入約 1.011 億元，佔 53.16%；門業產品收入 6183 萬元，佔 32.51%；其他收入 2727 萬元，佔 14.34%。

換句話說，一間名字叫「眾泰汽車」嘅上市公 司，上半年接近三分一嘅收入嚟自防火門、防盜安全門、鑄鋁門同非標定製門。

呢唔係嘲諷，而係財報事實。

汽車零部件業務至少同汽車產業仲喺張檯面上：儀表、線束、鈑金件仲可以正常產生訂單；門業則係重整之後留喺上市公 司體系入面嘅另一塊業務。佢哋而家承擔嘅係「維持基本收入」嘅角色，而唔係證明眾泰整車品牌已經回嚟。

更刺眼係海外。眾泰半年報寫咗好多海外市場開拓、東盟、南亞、非洲、拉美，亦提到同印尼同印度合作方推進戰略合作。但上半年國外地區收入得 521 萬元，佔總營業額 2.74%。

521 萬元，同「海外拉動整車業務恢復」嘅諗法之間，顯然仲有幾長距離。

現金流轉正都要拆開睇：客戶嘅錢少咗，「其他現金」多了

眾泰半年報仲有一個睇落幾靚嘅數字：經營活動產生嘅現金流量淨額 8917 萬元，去年同期係淨流出 5622 萬元，同比增長 258.62%。

呢個變化當然比繼續失血好。

但如果文章只寫「現金流大幅改善」，仍然唔夠。

現金流量表顯示，上半年銷售商品、提供勞務收到嘅現金 2.2867 億元，低於去年同期嘅 2.6776 億元；真正明顯增加嘅係「收到其他同經營活動有關嘅現金」，由去年同期 8523 萬元增加至 2.5739 億元。公司亦明確說明，經營現金流改善主要係因為本期收到其他經營有關嘅現金增加。

所以今次現金流轉正，同樣唔可以簡單等同於「產品賣得更好」。

呢度唔係話現金流有問題，而是要分清來源。對於一間準備復工復產嘅汽車企業，最令人放心嘅現金應該係乜？係消費者買車、經銷商回款、零部件客戶落單形成嘅持續性經營現金，而唔係靠歷史事項同其他收款將數字臨時頂上去。

呢個分別，好重要。

圖 4｜經營現狀：新車同產線喺推進，但規模化整車銷售尚未回歸

現金與成本｜現金流轉正唔等於整車業務已經恢復造血

「冇產品」亦唔可以講死：眾泰確實在做一輛新車，但離量產仲有幾遠

當然，如果因為眾泰而家冇規模化整車銷量，就直接話佢「乜都冇」，都唔夠客觀。

半年報披露，新車型喺 6 月底已經完成造型凍結，工程數據發布同大部分供應商定點工作同步完成，零部件同整車試驗正進行緊；工廠生產線改造同維護都已經啟動，部分模具、夾具進入製造階段。上半年研發投入 1791 萬元，同比增長 797.26%，在建工程增加亦主要同汽車整車板塊新車型機器設備投入有關。

呢啲係真進展，應該寫落去。

但汽車行業嘅人都知道，由「造型凍結」行到消費者真係可以買到一輛車，中間隔咗幾遠：工程驗證、法規認證、三高測試、供應鏈爬坡、產線調試、質量一致性、渠道重建、售後體系，再到真係形成穩定銷量，少一環都唔得。

尤其喺 2026 年嘅中國汽車市場。別嘅車企一年可以推十幾款新車，智能駕駛、座艙、三電技術迭代按月算，價格戰已經打到骨頭。眾泰唔係喺一個靜止嘅賽道上復產，而係追住一群已經跑咗出幾公里嘅對手。

所以研發投入增長 797% 聽落幾威，絕對額却只得 1791 萬元。同頭部車企一年數百億元研發相比，呢個量級唔係證明技術追趕已經完成，佢好似一個重新啟動嘅信號。

真正應該質疑嘅唔係「利潤真假」，而係呢種利潤仲有無得嚟多一次

我唔贊成否定呢 8039 萬元嘅會計真實性。佢按照會計準則進入咗報表，係真實嘅當期利潤。

但我都唔贊成見到扭虧就喊「眾泰復活」。

因為財報畀出嘅證據恰恰相反：正常經營仍然虧 1.52 億元；營業利潤仍然虧 1.46 億元；整車冇規模化生產；海外收入只得 521 萬元；主要收入仲係零部件同門業；而決定扭虧嘅 2.345 億元營業外收入，公司自己已經明確話「唔可以持續」。

甚至仲有個細節值得繼續盯：上半年管理費用 1.242 億元，相當於同期營業收入嘅約 65%；財務費用 3185 萬元。一間半年營收只得 1.90 億元嘅公司，要頂住咁樣嘅管理同財務成本重新做整車，壓力唔會細。

所以眾泰下一次財報真正值得期待嘅，唔係再出現一筆補償款。

係汽車零部件之外，真正嘅整車收入開始變大；係國外收入由幾百萬變成幾個億；係扣非虧損明顯收窄；係銷售商品收到嘅現金持續增加；係一款真正具有 2026 年競爭力嘅新車由 PPT、造型凍結同試驗車，走到工廠、門市同用戶手入面。

嗰陣先至話「眾泰扭虧」，含金量會完全唔同。

而家嘅眾泰，好似完成咗一次財務上嘅止血同歷史包袱清理。佢離真正嘅汽車公司復活，仲有一輛可以賣、可以持續賣、仲可以賺錢嘅車。

8039 萬元回答了「眾泰呢半年賬面上點解盈利」。

但資本市場更加應該追問嘅，係下一句：「如果冇下一筆補償款，佢靠乜賺錢？」

數據核實依據：眾泰汽車《2026 年半年度報告》（公告編號 2026-061）同《2026 年半年度業績預告》。本文將歸母淨利潤、扣非淨利潤、營業利潤、營業外收入分別討論，避免用一次性收益替代主營經營判斷。

插圖說明：文中圖表同信息圖基於眾泰汽車《2026 年半年度報告》、2026 年半年度業績預告同公開資料整理製作，供對外發布時配合正文使用。