Sokongan SAIC dan ZF sukar menutupi krisis, pembekal pemanduan pintar ini cuba lagi ke Bursa Saham Hong Kong

Laman web Bursa Saham Hong Kong telah memaparkan prospektus yang biasa dilihat.

28 Mei, selepas gagal memohon pada Oktober tahun lalu, penyedia penyelesaian pemanduan pintar Syarikat Teknologi Elektronik TianTong Weishi Suzhou (TianTong Weishi) sekali lagi melancarkan serangan ke Laman Utama Bursa Saham Hong Kong, dipandu oleh HSBC dan Huatai International secara sama rata.

Dalam tahun 2026 apabila bidang pemanduan pintar beralih dari "mencerita" ke "bertanding menghasilkan", penyampaian permohonan semula TianTong Weishi bukan sahaja ujian modal, tetapi juga tinjauan komprehensif terhadap keadaan survival pembekal pemanduan pintar China.

Syarikat yang dianggap sebagai wakil "pengikut efisiensi kuasa pengiraan" ini, satu sisi menghubungkan kumpulan modal industri mewah dari ZF ke SAIC dan BAIC, satu lagi menghadapi keadaan aliran tunai yang ketat dan kejatuhan ketara di luar negara. Dalam pertaruhan IPO ini, berseri-seri dan kesakitan wujud bersama.

Siapa itu "TianTong Weishi"?

Pengasas TianTong Weishi, Wang Xi, adalah jurutera "warga kembali dari luar negara" yang tipikal. Beliau menamatkan pengajian di Universiti Beihang, Beijing, kemudian melanjutkan pengajian Ijazah Doktor Falsafah Sains Komputer di Universiti Reading, UK.

Sebelum memulakan syarikat, Wang Xi pernah berkhidmat sebagai jurutera algoritma dan ketua teknikal di pembekal komponen automotif TRW dan ZF, secara mendalam menyertai pembangunan sistem ADAS awal.

Tahun 2016, Wang Xi menangkap peluang pengangkutan pintar di dalam negara, kembali ke China dan menubuhkan TianTong Weishi di Suzhou, diletakkan sebagai "penyedia penyelesaian tempatan yang didorong oleh algoritma perisian untuk pemanduan pintar".

Nama syarikat "TianTong" membawa maksud "Mata Langit", bermaksud membangunkan pusat visual bagi kenderaan untuk mengesan segala benda. Bermula dengan algoritma penglihatan, ia secara beransur-ansur berkembang ke pengawal domeni integrasi pemanduan dan parkir, sistem automasi pemanduan tahap L4 dan lain-lain penyelesaian keseluruhan gabungan perisian dan perkakasan.

Status pembiayaan TianTong Weishi. Sumber: Qichacha

Selepas ditubuhkan, TianTong Weishi segera memperoleh pembiayaan angel dari Modal Deliung dan Pelaburan Shengshi. Dalam sepuluh tahun selepas itu, TianTong Weishi secara kumulatif telah melengkapkan lebih daripada 10 kitaran pembiayaan, jumlah pembiayaan hampir 10 bilion Yuan.

Daripada struktur ekuiti yang didedahkan dalam prospektus, TianTong Weishi telah membina ekosistem "Industri + Modal" yang terikat rapat.

Dari satu sisi, rakan industri menyokong, ZF sebagai raksasa komponen automotik global bukan sahaja pemimpin pelaburan kitaran C, tetapi juga rakan strategik, memegang 6.93% saham TianTong Weishi, menduduki pemegang saham keempat terbesar; dari dalam negara, Kumpulan SAIC memegang saham melalui pelaburan industri SAIC Amerika Utara, Kumpulan BAIC mel布局 melalui pelaburan industri BAIC, Horizon dan SenseTime juga merupakan pelabur strategik.

Dari satu sisi lagi, perlindungan modal negara tempatan, Tabung Robot Tangshan, Wujin Capital dan lain-lain dana latar belakang modal negara masuk dalam kitaran D dan D+, menyediakan sokongan dana kira-kira 523 juta Yuan.

Struktur ekuiti sehingga tarikh praktikal terakhir yang munasabah

Hingga kini, Wang Xi mengawal kira-kira 40.84% hak dalam syarikat melalui pegangan terus dan platform pegangan pekerja, masih mengekalkan kawalan ke atas syarikat.

Berjalan dengan "dua kaki"

TianTong Weishi telah mengambil strategi "dua landasan selari" dalam布局 perniagaan.

Dalam bidang bantuan pemanduan Tahap L2-L2+, pilihan TianTong Weishi sangat pragmatik. Ia tidak secara membuta mengejar tumpukan kuasa pengiraan "lumba bersenjata", tetapi melalui laluan kos berbaloi tinggi.

Sebagai pembekal pemanduan pintar aliran penglihatan yang tipikal, penyelesaian pengeluaran L2-nya berpusat pada penglihatan, mengintegrasikan radar gelombang milimeter dan radar ultrasuara, boleh mencapai fungsi tahap tinggi pada platform kuasa pengiraan rendah. Contohnya, penyelesaian berdasarkan cip Horizon J6B (kira-kira 20 TOPS) boleh menyokong integrasi pemanduan dan parkir, NOA Laju.

Taktik ini menyentuh titik sensitif kos model arus perdana kelas 100,000 - 200,000. Mengikut data iResearch, dari sudut jumlah pemasangan pada tahun 2024, TianTong Weishi adalah penyedia penyelesaian L2-L2+ berasaskan perisian kedua terbesar di China yang secara serentak menyediakan penyelesaian pemanduan dan parkir, bahagian pasaran adalah 14.3%.

Corak pembekal berasaskan perisian dengan keupayaan integrasi pemanduan dan parkir di China pada tahun 2024

Hingga tarikh praktikal terakhir yang munasabah, TianTong Weishi telah memperoleh 198 surat penentuan penyelesaian L2-L2+ daripada 23 pengeluar kereta, dan telah mencapai pengeluaran 105 model daripada 6 pengeluar kereta; 87 model daripada 198 model yang menerima surat penentuan merangkumi pasaran luar negara,其中 59 model telah mencapai pengeluaran.

Tetapi yang perlu diperhatikan, pasaran L2-L2+ sedang mengalami "persaingan sengit" yang mendadak.

Dari satu sisi, Jingwei Hengrun, Fortech dan lain-lain Tier 1 tempatan sedang mempercepat mengejar; dari satu sisi lagi, sebahagian pengeluar kereta terkemuka mula menukar penyelesaian pemanduan pintar tahap rendah dari pembelian luar ke integrasi dalaman.

Bolehkah TianTong Weishi mengekalkan kedudukan terulung dalam bidang "penyelesaian kos berbaloi", bergantung pada keupayaan mengekalkan keupayaan pengoptimuman algoritma ke atas platform kuasa pengiraan rendah, dan ini memerlukan pelaburan berterusan dalam R&D.

Dalam bidang automasi pemanduan Tahap L4 tahap tinggi, TianTong Weishi lebih banyak memainkan watak "perintis". Ini juga merupakan bahagian yang berkembang paling cepat dalam dua tahun kebelakangan ini.

Sudah pada tahun 2019, ia telah menyertai projek Truk Berat Pintar 5G di Pelabuhan Yangshan, Shanghai. Kini penyelesaian L4-nya meliputi Robobus, Robotaxi dan Robotruck. Di antara ini, Robobus adalah produk paling berwakilnya, telah diterjunkan secara biasa di jalan raya awam di bandar seperti Suzhou dan Tianjin.

Tahun 2025, pendapatan yang dihasilkan dari penyelesaian L4 oleh TianTong Weishi adalah 375 juta Yuan, lebih daripada 68% daripada jumlah pendapatan syarikat, kebanyakan pendapatan datang daripada penyelesaian perisian L4.

Walaupun demikian, sebelah lain syiling adalah kekeruhan komersialisasi. Walaupun pendapatan bisnis L4 meningkat melompat, bentuk penghantarannya semasa kebanyakannya adalah "penyelesaian perisian-perkakasan terpadu", model ini secara asasnya hampir dengan "penghantaran berasaskan projek" atau "penempatan kenderaan skala kecil", perbezaan ketara dengan logik reproduksi berskala besar dengan margin tinggi dalam "lesen perisian tulen + penghantaran kotak putih" dalam bisnis L2.

Inilah secara langsung menyebabkan perubahan besar dalam margin kasar bisnis L4: dalam projek dengan perkakasan dalam negeri yang tinggi, margin kasar pernah mencapai serendah 15%.

Hingga tarikh penghantaran borang, walaupun syarikat memegang pesanan hasrat L4 lebih daripada 10 bilion Yuan, meliputi 2,500 buah kereta, pesanan ini dijangka dihantar secara berperingkat dalam tiga hingga lima tahun akan datang, kesan penambahbaikan aliran tunai dalam jangka masa pendek adalah terhad.

Selain itu, TianTong Weishi juga mempunyai sebahagian penerimaan daripada perkhidmatan kejuruteraan, yang utama melibatkan ujian jalan, sokongan pengumpulan data dan perkhidmatan penandaan data serta rangkaian alat khusus syarikat.

Cermin Ganda Kewangan

Bahagian kewangan prospektus, menunjukkan "sisi B" paling sebenar industri pemanduan pintar: regangan sempadan antara skala dan kerugian, serta pertarungan tegang antara tunai dalam buku dan penggunaan operasi.

Pendapatan pertumbuhan tinggi, tetapi struktur berubah secara mendadak.

Data kewangan menunjukkan, pendapatan syarikat menunjukkan pertumbuhan meletup, dari 172 juta Yuan pada tahun 2022 meningkat ke 483 juta Yuan pada tahun 2024, kadar pertumbuhan tahunan majmuk setinggi 67.7%. Pendapatan sepanjang tahun 2025 semakin meningkat ke 550 juta Yuan.

Tetapi perubahan struktur pendapatan adalah jelas. Tahun 2023, syarikat bergantung pada bisnis L2-L2+,占比 90.2%; pada tahun 2024, bahagian bisnis L4 meningkat ke 50.2%; tahun 2025, bahagian bisnis L4 semakin ditarik ke atas ke 68%. Perpindahan struktur "berbukit curam" ini, walaupun membuktikan teknologi L4-nya telah menemui skenario pelaksanaan, tetapi juga membuatkan pasaran mempertikaikan sama ada bisnis L2-nya telah mencapai siling.

Perpecahan antara margin kasar dan keuntungan bersih, ini merupakan cabaran terbesar yang dihadapi TianTong Weishi.

Dari segi margin kasar, margin kasar keseluruhan berayun sekitar 30%, ini adalah tahap sederhana dalam industri pemanduan pintar yang intensif teknologi. Tetapi jika dibongkar, margin kasar bisnis L2-L2+ biasanya boleh mengekalkan lebih daripada 40%, model lesen perisian tulen, manakala margin kasar bisnis L4 telah ditarik menurun secara ketara kerana peningkatan nisbah perkakasan dalam "penghantaran perisian-perkakasan terpadu".

Dari segi keuntungan bersih, walaupun jumlah kerugian ketara secara permukaan, kerugian 463 juta pada tahun 2024, kerugian kira-kira 200 juta pada tahun 2025, di antara ini mengandungi banyak "kerugian kertas" yang dibawa oleh perubahan nilai adil saham keutamaan. Keuntungan bersih disesuaikan yang ditolak faktor ini更能 mencerminkan keadaan operasi sebenar syarikat: pada tahun 2024 telah mengecil ke -4.38 juta Yuan, tetapi tahun 2025 tidak seperti jangkitan pasaran yang dijangka untuk menjadi positif, tetapi merekod kira-kira -10.86 juta Yuan, kerugian telah membesar berbanding tahun 2024.

Di sebalik ini terdapat premis kritikal yang tidak boleh dielakkan: "kurangkan kerugian" yang disesuaikan dan "dekat dengan titik sifar rugi", dicapai atas dasar syarikat secara berterusan menekan pelaburan R&D, perbelanjaan R&D dari 117 juta Yuan pada tahun 2024 menurun ke 92.31 juta Yuan pada tahun 2025, kadar perbelanjaan R&D dari 24.3% pada tahun 2024 semakin menurun ke 16.8%, dan pada tahun 2022 angka ini pernah setinggi 108.7%.Bagi syarikat teknologi, sama ada "penurunan" kekuatan penyelidikan dan pembangunan akan mempengaruhi parit pertahanan teknologi masa depan, adalah titik risiko yang berpotensi.

Aliran tunai berterusan dalam keadaan kritikal, isyarat yang paling membimbangkan.

Berdasarkan prospektus terkini, hingga 31 Disember 2025, tunai dan sama rata tunai di dalam buku syarikat adalah 235 juta Yuan, berkurang bersih 139 juta Yuan berbanding 374 juta Yuan pada 30 Jun 2025, kelajuan penggunaan tunai agak cepat.

Yang lebih patut dihormati ialah trend aliran tunai operasi dari positif ke negatif dan cekak berterusan membesar. Tahun 2023, jumlah bersih aliran tunai operasi syarikat adalah aliran masuk positif 115 juta Yuan, tetapi pada tahun 2024 dengan cepat menjadi aliran keluar bersih 189 juta Yuan, tahun 2025 semakin memburuk ke aliran keluar bersih 293 juta Yuan.

Sementara itu, pusingan baki tertunggak perdagangan memburuk dengan mendadak. Baki tertunggak perdagangan syarikat dari 89 juta Yuan pada tahun 2023 meningkat ke 548 juta Yuan pada tahun 2025, lima tahun meningkat lebih daripada lima kali ganda, manakala peningkatan pendapatan pada masa yang sama hanya kira-kira 2.7 kali ganda.

Yang lebih membimbangkan ialah hari pusingan baki tertunggak dari 191 hari pada tahun 2023 dan 166 hari pada tahun 2024, pada tahun 2025 melonjak ke 300 hari, bermaksud syarikat dari selesai penghantaran hingga menerima pembayaran secara purata perlu hampir satu tahun. Ini seumpama menyediakan pembiayaan berfaedah sifar jangka panjang secara tidak langsung kepada pelanggan, dalam keadaan dana yang pada asalnya tegang semakin memperparah tekanan kecairan.

Selain itu, walaupun TianTong Weishi adalah penyedia perisian pemanduan pintar China pertama yang keluar ke luar negara, tetapi pada tahun 2025 bisnis luar negerinya mengalami kejatuhan ketara. Pada tahun 2023 pendapatan luar negara TianTong Weishi adalah 127 juta Yuan, mencapai 62.2% daripada jumlah pendapatan; pada tahun 2025 pendapatan luar negara menurun ke 11 juta Yuan,占比 hanya 2.0%.

Ina dalam latar belakang politik geopolitik global yang kompleks dan penguatkuasaan data kenderaan pintar di sebahagian negara semakin ketat di masa kini, menambah beberapa unsur ketidakpastian untuk cerita globalisasinya.

Penutup

Cubaan kedua TianTong Weishi untuk menembusi, adalah gambaran kecil industri pemanduan pintar memasuki fasa "perlawanan penyisihan".

Dari segi baik, ia membasuh irama ganda L2 kos berbaloi dan pelaksanaan L4 mengikut skenario, dan keuntungan bersih disesuaikan pada gaya khusus telah hampir mencapai titik sifar rugi, semua ini memberi kepada pelabur "alur cerita menarik untuk dibincangkan".

Tetapi dari segi risiko, keadaan jauh lebih ketat berbanding pada masa penghantaran pertama. Pelarasan berat badan perniagaan dengan cepat, ujian keuntungan dalam fasa awal komersialisasi bisnis L4, keperatan terpaksa penyelidikan dan pembangunan, semua masalah yang wujud sebelum ini belum melegakan.

Bas Pintar Tahap L4 TianTong Weishi

Yang benar-benar membuatkan IPO kali ini mempunyai warna "mencari kehidupan", ialah pemburukan substantif dalam data aliran tunai: tunai dalam buku 235 juta Yuan, berhadapan dengan aliran keluar bersih operasi hampir 300 juta Yuan setahun, margin keselamatan kurang daripada satu tahun. Ditambah dengan 300 hari hari pusingan baki tertunggak, bermaksud syarikat setiap kali menghantar satu pesanan, perlu maju wang kos modal hampir satu tahun.

Atau dengan kata lain, TianTong Weishi berada di tempoh tingkap kewangan yang berbahaya: uang di dalam buku hanya cukup untuk mengekalkan operasi normal kurang daripada satu tahun, manakala penghantaran berskala besar dan pemulihan dana bisnis L4 memerlukan masa yang lebih lama. Dalam saat gelombang modal pemanduan pintar surut dan pengetapan perbatasan pembiayaan pasaran primer, syarikat tidak mempunyai terlalu banyak ruang menunggu.

Hanya setengah tahun selepas penghantaran pertama tidak berkuat kuasa cuba kembali menyerang Bursa Saham Hong Kong, bagi TianTong Weishi, lebih sebagai pilihan strategik, boleh dikatakan tindakan yang tidak terhindar di bawah tekanan tunai.