Perlindungan Kelayakan Ganda Sangat Mendesak, Adakah Taiyi 3 Bilion Benar-Benar Boleh Menyambung Nyawa Nezha?

"Untuk menyelamatkan Nezha, masih bergantung pada Taiyi Zhenren." Apabila berita bahawa Zhejiang Taiyi Shenglian Enterprise Management Partnership merancang untuk melabur 3 bilion yuan untuk memegang induk Nezha Auto, Hozon New Energy, sindiran ini dengan cepat tersebar dalam industri kereta. Nama itu memang kebetulan seolah-olah ditulis dalam skrip — Taiyi Zhenren menyelamatkan Nezha, mitos menjadi realiti.

Tetapi mitos adalah mitos, perniagaan adalah perniagaan. Angka 3 bilion ini di hadapan hutang Nezha, sebenarnya tidak boleh dianggap sebagai jumlah besar. Jumlah tuntutan hutang yang diisytiharkan oleh kreditur Hozon New Energy melebihi 26 bilion yuan. Dalam pelaburan 3 bilion, hanya 1.167 bilion digunakan untuk melunaskan hutang dan kos kebangkrutan, baki 1.833 bilion digunakan untuk menambah modal kerja. Seperti seorang debitur yang mendakwa hutang 2.6 juta, ada orang mengeluarkan dana 300,000 untuk terlibat dalam restrukturisasi, hutang baki yang besar masih perlu ditangani sendiri.

Jadi timbul persoalan: Sebuah syarikat kereta yang berhenti produksi selama hampir dua tahun, rugi terkumpul 18.3 bilion dalam tiga tahun, bahkan tidak boleh mengeluarkan gaji, atas dasar apa ia masih boleh memaksa modal mengeluarkan 3 bilion?

Apa sebenarnya yang dibeli dengan 3 bilion?

Pertama sekali, lihat badan penggerak transaksi ini, Zhejiang Taiyi Shenglian ditubuhkan pada April 2026, khas untuk restrukturisasi kali ini, di bawah kendali sebenar adalah Ye Ji, Presiden Shanzi Gaoke. Mengikut pengumuman pendedahan terkini, Shanzi Gaoke dan Taiyi Shenglian tidak wujud hubungan kawalan ekuiti, syarikat tersenarai tidak terlibat secara langsung atau tidak langsung dalam pelaburan restrukturisasi Nezha Auto kali ini, tidak digabungkan dalam laporan kewangan, untung rugi dan risiko restrukturisasi tidak akan dimasukkan ke dalam laporan syarikat tersenarai; pelaburan ini masih dalam peringkat niat, akhirnya boleh dilaksana atau tidak bergantung pada undian kreditur dan keputusan mahkamah. Dengan kata lain, penyertaan kali ini adalah Ye Ji beroperasi secara bebas bergantung pada platform di luar, sejak awal sudah menyiapkan pengasingan risiko.

Sebenarnya, Ye Ji sudah lama meletakkan perancangan dalam bidang pembinaan kereta. Tahun 2023, Shanzi Gaoke membeli Xingtai Longgang, mendapat kelayakan pengeluaran kereta lengkap Hebei Hongxing Auto, dan pada Julai 2024 melancarkan model pengeluaran massal. Tetapi produk laluan pembinaan kereta ini tertumpu pada kereta logistik dan pasaran eksport, tidak melibatkan pasaran kenderaan penumpang utama. Bagi Ye Ji yang ingin membanjir kereta berskala, di tangan sentiasa kurang sekeping "tiket masuk" kenderaan penumpang yang lengkap.

Di dalam pasaran, objek yang boleh mengisi kekurangan ini amat jarang, manakala Nezha Auto memang memegang "tiket" ini. Hozon New Energy pada 2017 dan 2018 masing-masing mendapat kelayakan kemasukan pembinaan kereta berganda dari Jawatankuasa Pembangunan Negara dan Kementerian Industri, iaitu "Ganda Kelayakan" pembinaan kereta tenaga baru yang jarang dalam industri. Tahun 2023, Kementerian Industri memperketat peraturan pembuatan kontrak, menuntut kedua-dua pihak kerjasama pembuatan mesti memiliki kelayakan pengeluaran, secara sepenuhnya menaikkan ambang kemasukan industri. Sampai hari ini, permohonan kelayakan pembinaan kereta baharu hampir mustahil direalisasikan, jika ingin masuk, hanya boleh melalui membeli subjek kelayakan yang sedia ada untuk masuk melalui laluan pintas.

Taiyi Shenglian juga menulis dengan terang dalam draf restrukturisasi: "Pengurusan mempunyai pengalaman operasi industri kereta dan kebangkrutan yang kaya", sasaran utama pelaburan kali ini adalah "menjaga 'Ganda Kelayakan Pembinaan Kereta'". Pengurus Hozon New Energy semasa menarik pihak amanah juga menekankan hal ini, jika tidak boleh mengekalkan ganda kelayakan, Nezha akan kehilangan kunci menarik pelaburan.

Selain kelayakan, Nezha juga meninggalkan tiga buah kilang dan satu set pengenalan jenama. Kilang Zhejiang Tongxiang 350 Mu, kilang Jiangxi Yichun dan Guangxi Nanning, kapasiti pengeluaran tahunan reka bentuk mencapai 300,000 unit. Dari jenama, Nezha pada 2022 pernah menjadi juara jualan kekuatan baharu dengan jumlah serahan 152,000 unit, terkumpul mempunyai lebih 440,000 pemilik global. Aset-aset ini jika dikeluarkan berasingan nilainya terhad, tetapi jika dikemaskini bersama, bagi syarikat yang ingin pantas masuk ke laluan tenaga baru, memang jalan pintas menjimatkan masa.

Sudah tentu, modal melihat peluang masuk, situasi kreditur tidak seterang itu. Hutang biasa Hozon New Energy kira-kira 11.7 bilion yuan, melibatkan lebih 1,600 rumah, bahagian di bawah 800,000 yuan kadar pelunasan kira-kira 12%, bahagian melebihi 800,000 yuan secara langsung melaksanakan penukaran hutang kepada ekuiti. Hutang terutama kira-kira 2.2 bilion yuan, tiga tahun pertama hanya bayar faedah, tahun keempat barulah mulakan bayar pokok. Kerugian modal negara tempatan lebih berat, platform modal negara Yichun hampir 2 bilion yuan pelaburan ekuiti, syarikat negara tempatan 300 juta yuan pelaburan infrastruktur, dalam rancangan restrukturisasi kali ini hampir mustahil untuk dipulihkan.

Kerana struktur kepentingan yang tidak seimbang dalam transaksi ini, pasaran mengekalkan sikap rasional terhadap kelahiran semula Nezha. Ada kreditur menilai: Peluang melalui pelan restrukturisasi kali ini sangat besar, tetapi sama ada Nezha Auto benar-benar boleh memulakan semula pengeluaran massal, masih perlu diperhatikan.

Hakikat "Alian Penghidupan Semula"

Nezha bukan pertama kali cuba "hidup semula" berdasarkan modal. Dua tahun lepas, WM Motor dan High Alpha masing-masing masuk ke kebangkrutan dan restrukturisasi, tiga laluan masing-masing berbeza, tetapi logik asas mempunyai persamaan.

WM Motor mengikut model penyertaan kerajaan tempatan, ditambah modal industri. April 2025, mahkamah meluluskan pelan restrukturisasi WM Motor, Shenzhen Xiangfei Auto menjadi pemegang saham baharu, janji melabur lebih 10 bilion yuan, rancang memulakan semula EX5 dan E5 pengeluaran massal di pangkalan Wenzhou. Xiangfei ketika itu mengeluarkan pelan pembangunan yang agak besar, sasaran cabar pengeluaran 1 Juta unit setahun, pendapatan 120 bilion yuan pada tahun 2030. Tetapi sehingga akhir 2025, WM Motor belum menerima pemulihan pengeluaran berskala.

High Alpha memilih memasukkan modal luar negara, mengikat kapasiti sedia ada tempatan. Mei 2025, syarikat kenderaan elektrik Lebanon EV Electra ditubuhkan syarikat baru modal disuntik USD 143 Juta, memegang 69.8% saham. Pihak modal melihat kapasiti sedia ada kilang Yancheng, kelayakan pembinaan kereta, dan potensi premium eksport jenama High Alpha di pasaran Timur Tengah dan Eropah. Namun pada awal 2026, dana susulan yang dijanjikan EV Electra tidak sampai mengikut jadual, pangkalan Yancheng juga tidak memulakan semula pekerjaan berskala besar.

Menyusun tiga kes ini, boleh nampak satu arahan bersama: Dalam perancangan pelan restrukturisasi, syarikat tidak lagi memberi keutamaan untuk bersaing di pasaran dalam negara, tetapi menumpukan pandangan ke pasaran luar negara atau kawasan. Pelan peringkat pertama restrukturisasi Nezha kali ini, memulakan semula Nezha X berorientasikan luar negara, sasaran penjualan tahunan 10,000 unit.

Tetapi inilah satu lagi masalah. Thailand pernah menjadi pasaran Nezha keluar luar negara paling berkesan, pada 2024 penjualan di sana sepanjang tahun 7,969 unit, menduduki tempat ketiga jenama global pasaran tenaga baru Thailand. Namun seiring induk dalam negara terjebak dalam krisis hutang, pengedar di Thailand menyusut dari lebih 60 buah kepada kira-kira 20 buah, keupayaan selepas jualan turun mendadak, Kementerian Kewangan Thailand malah merancang melalui saluran undang-undang menuntut Nezha anak syarikat Thailand, menuntut subsidi lebih 2 bilion Baht yang dibekalkan sejak 2022.

Namun, dalam "kisah kehidupan semula" Nezha, watak paling halus sebenarnya adalah modal negara tempatan. Mereka pernah menjadi sumber dana utama dalam fasa pengembangan Nezha, dan dalam rancangan restrukturisasi sekarang, kebanyakan pelaburan awal sukar untuk dipulihkan. Taiyi Shenglian melabur 3 bilion yuan, menukar kira-kira 70.62% ekuiti, hak pemegang saham asal dicairkan besar-besaran, nilai hampir sifar. Modal baru menanggung aset kelayakan pembinaan kereta dan kapasiti yang lengkap dengan kos rendah, manakala kerugian dan kos tenggelam terkumpul selama beberapa tahun lalu, terutama ditanggung oleh pelabur asal dan kreditur.

Satu butiran yang patut diperhatikan ialah Ye Ji bukan pertama kali cuba menguasai Nezha. Jun 2025, pihak Shanzi Gaoke dikukuhkan sebagai pelabur strategik niat, September tahun sama menjadi satu-satunya pihak restrukturisasi niat yang sah, ketika itu dilepaskan pelan restrukturisasi 4.5 bilion yuan. Tetapi kerana draf pelan restrukturisasi asal gagal dihantar mengikut tempoh, mahkamah Tongxiang memutuskan menghentikan prosedur restrukturisasi asal, Hozon New Energy sekali masuk ke pembersihan kebangkrutan, pelan 4.5 bilion ini terbatal begitu sahaja. Pelan 3 bilion sekarang ini, berbanding dulu mengecilkan sepertiga, sudah ada kreditor secara terbuka menyatakan ketidakpuasan, menganggap kadar pelunasan hutang pelan ini terlalu rendah.

Dari rancangan awal oleh subjek berkaitan Shanzi Gaoke mendaftar, hingga tawaran dikompres dari 4.5 bilion ke 3 bilion, kemudian beralih ke pengurusan SPV luar badan Pengerusi Ye Ji, strategi Ye Ji sedang disesuaikan, tetapi sasaran untuk mendapatkan kelayakan dan kapasiti kenderaan penumpang lengkap tidak berubah. Apabila kelayakan pembinaan kereta menjadi aset yang boleh dinilai secara berasingan, diperdagangkan, apabila dana industri tempatan melabur selama beberapa tahun, akhirnya hanya boleh dapat kadar pelunasan hutang 12%. "Kehidupan semula" yang disebut ini, adakah jenama yang hidup semula, atau lesen yang dilekatkan label semula, mungkin pihak terlibat yang berlainan mempunyai jawapan yang berlainan dalam hati.