小馬智行正告別「燒錢鋪量」

Robotaxi 收入增長 691%、乘客車費上升 849%、海外鎖定超 4000 輛部署……

8 月 18 日，小馬智行交出一份「漂亮嘅成績單」。strong 顯示數據，佢哋 2026 年第二季度總營收 2.46 億元，同比增長 68.8%；上半年累計總收入 4.78 億元，同比增長 98.9%，接近翻倍。/strong

其中，Robotaxi 業務收入 8192 萬元，同比增長 691.2%，依然係主要增長來源。乘客車費收入同比激增 849.3%，創下歷史最高單季漲幅。行政總裁彭軍強調：「呢啲快速增長表明，Robotaxi 繼續作為我哋嘅增長引擎。」

在隨後嘅財報會上，strong 小馬智行管理層不僅拆解咗財務數據，仲詳細介紹咗共建模式嘅擴張邏輯、以及技術點樣支撐下半年提速。/strong

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三條業務線，三種增速

睇下營收。

2026 年上半年，小馬智行總收入 4.78 億元（約 7050 萬美元），同比增長 98.9%。其中 Q2 單季收入 3620 萬美元，同比增長 68.8%，環比 Q1 有所提速。資金儲備方面，strong 截至 6 月 30 日，公司持有現金等价物及理財產投資合計 94.35 億元（約 13.9 億美元），雖較 Q1 末嘅 14.4 億美元有所下降，但仍處於自動駕駛行業第一梯隊，彈藥充足。/strong

小馬智行三大業務營收

細睇三條業務線營收，佢哋嘅節奏完全唔同。

Robotaxi：1210 萬美元，同比增長 691.2%。其中，乘客付費收入升咗 8.5 倍，呢個數字同賣俾合作夥伴嘅車唔一樣，佢代表嘅係真實用戶願意掏錢坐車。strong 車費嘅快速增長說明，Robotaxi 嘅商業閉環正由「技術驗證」走向「用戶買單」。/strong

Robotruck：1330 萬美元，比去年增長四成。呢塊主要由同中外運合作嘅貨運服務帶動。第四代自動駕駛重卡已按期量產，並喺深圳媽灣港啟動同招商港口嘅商業化部署。

智能解決方案：1080 萬美元，同比增長 3.9%。 呢個板塊曾經係去年同期嘅雙位數增長引擎，本季度明顯放緩。公司將其歸因於自動駕駛域控制器（ADC）交付節奏嘅波動。

strong 三條線呈現出明顯嘅增速剪刀差，意味著小馬智行嘅增長驅動力，正進一步向 Robotaxi 集中。/strong

再睇成本端。

第二季度嘅經營開支比去年同期增加咗 11.4%，遠低於收入增速 68.8%；研發開支同比增長 14.7%，同樣明顯低於收入增速。strong CTO 樓天城將呢一變化歸因於技術架構嘅升級：「PonyWorld 2.0 令公司可以以更少研發資源喺多個國家同城市同步部署車隊，唔使同比例增加工程資源投入。」/strong

小馬智行主要財務數據

虧損嘅數字都喺往好嘅方向行。

按照美國通用會計準則（GAAP）計算，小馬智行 2026 年第二季度淨虧損 4540 萬美元，比去年收窄咗近 15%。經營虧損率由一年前嘅 285.6% 縮窄至 181.5%，淨虧損率由 248.3% 縮窄至 125.2%，一年時間各自改善超過 100 個百分點。

strong 現金流方面，本季度經營活動淨流出 4400 萬美元，比去年同期嘅 2540 萬美元有所擴大。公司解釋這主要係正常嘅營運資金波動，包括應付賬款嘅季度性結算，以及為下半年車隊擴張提前備貨帶來嘅庫存投入。/strong

CFO 王皓俊喺財報會上表示：「會繼續保持審慎嘅現金管理節奏，財務狀況依然穩健」。

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共建模式加速 Robotaxi 擴張

具體睇落，Robotaxi 嘅 691% 增長究竟從邊度嚟？

strong 答案藏喺兩個市場嘅同步擴張之中：國內嘅高價值場景滲透，以及海外以共建模式撬動嘅千輛級部署。/strong

喺國內，運營正由「圈地測試」轉向「高價值場景滲透」。

小馬智行第七代 Robotaxi 喺深圳單車盈利轉正

截至而家，小馬智行喺廣州嘅 Robotaxi 服務已從南沙區拓展至海珠、天河、黃埔、番禺四區，市中心營運面積較年初新增超 300 平方公里，覆蓋人口超 700 萬；喺深圳，服務網絡延伸至寶安國際機場、深圳灣口岸同蛇口郵輪母港三大交通樞紐，覆蓋日常通勤、跨境出行同機場接駁等高價值出行場景。

用戶規模方面，strong 截至 8 月，小馬智行 App 中國註冊用戶已突破 150 萬，/strong>較 3 月嘅 100 萬大幅增長。

strong 彭軍強調，一線城市嘅規模擴張已形成正向循環。/strong>「擴大車隊規模縮短咗用戶等候時間，提升咗用戶留存率，直接轉化為單車日收入嘅增長。同時，規模化攤銷咗營運成本，單位經濟效益持續改善。」

但國內市場只係故事嘅一部分。更大嘅突破，喺海外市場。

8 月 14 日，小馬智行同 Uber 宣佈擴大戰略合作，計劃喺歐洲五座城市部署超過 2000 輛 Robotaxi。這係歐洲迄今最大規模嘅 Robotaxi 部署計劃之一。

點解 Uber 會進一步揀小馬智行？

彭軍回應話：strong「Uber 一直搵技術成熟可靠、能夠大規模應用嘅自動駕駛合作夥伴，同時亦要求成本結構帶嚟有吸引力嘅經濟效益。正正就係我哋可以提供嘅兩樣嘢。」/strong

小馬智行 CEO 彭軍（右）同 Uber CEO Dara Khosrowshahi

佢進一步解釋，小馬智行已喺中國所有一線城市實現咗大規模 Robotaxi 商業運營，廣州同深圳單車經濟模型已經轉正；同時，第七代車型嘅自動駕駛套件物料成本較上一代減少 70%，整車造價遠低於 Waymo。

「對 Uber 嚟講，同多家自動駕駛企業合作係佢成為『全球領先嘅自動駕駛商業化平台』戰略嘅一部分」，而喺彭軍睇嚟，小馬智行以可量產嘅整車、已驗證嘅單位經濟模型、同埋同歐洲市場磨合過嘅運營經驗，成為呢個生態中最具吸引力嘅技術方。

strong 支撐上述海外佈局嘅核心係「共建車隊」模式。/strong> 呢種模式將 Robotaxi 规模化運營拆做三大角色：技術方（小馬智行提供 L4 級「虛擬司機」同運營經驗）、平台方（Uber/Bolt 提供用戶觸達同混合運力網絡）、運營方（本地合作夥伴負責車隊日常管理同維護）。

王皓俊解釋咗佢背後嘅財務邏輯：strong「我哋先將車交付俾合作夥伴，確認一筆車輛銷售收入；等車喺路上行起嚟之後，每一單我哋都可以持續獲得分成，前者係而家嘅入帳，後者係未來高利潤、經常性收入嘅核心來源。」/strong

小馬智行接入康福德高 Zig App

呢種模式令小馬智行唔使自己掏大錢買車就能鋪開車隊。目前新增嘅車輛中，近一半係透過共建模式落地嘅。strong 截至 6 月 30 日，全球 Robotaxi 車隊已到 1975 輛，鎖定嘅海外部署承諾已超過 4000 輛，合作夥伴包括 Uber、Bolt 同新加坡康福德高等。/strong

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支撐業務提速嘅底層邏輯

理解咗「財務數據」同「商業模式」之後，最後一個問題係：小馬智行憑咩能夠喺國內外同步快速鋪開？

strong 樓天城嘅回答係：技術效率。PonyWorld 2.0 大幅降低咗跨城市擴張嘅邊際成本，呢樣係同競爭對手最本質嘅區別。/strong

佢用「概率分佈」解釋咗呢道壁壘：「唔同城市、甚至唔同路口，交通參與者行為模式唔同。行人突然亂穿馬路嘅概率隨城市而異。世界模型嘅精度喺匹配現實世界嘅概率分佈，99% 唔得，1% 都唔得，要精確到嗰個概率本身。」

PonyWorld 2.0 嘅核心能力係自進化。AI 自動診斷隱藏問題、生成針對性解決方案、並驗證部署可行性。樓天城以進入新城市為例：「過去需要成千上萬名工程師手動審查、分析、升級、重新訓練、部署驗證。而家系統自動完成呢啲工作，只需少少人就得。」

strong 這意味著，唔使增加研發資源，就能同時進入多個新市場。/strong

喺營運效率層面，樓天城仲披露咗一個數據：strong 每 100 輛 Robotaxi 只需 3 名員工就可維持日常運營。/strong

「傳統出租車嘅運作模式始終係 1:1；100 輛車要 100 名司機來處理由充電到日常維護嘅所有事宜。我哋嘅車輛回場後可以自主充電、自主泊車，唔使人工干預。」喺樓天城睇嚟，呢個效率優勢直接降低咗共建模式下本地運營方嘅管理成本，亦係合作夥伴願意加入共建網絡嘅商業基礎。

基於上述技術效率同營運效率嘅積累，小馬智行對下半年三大業務畀咗各自嘅展望：

strong Robotaxi 方面，全年目標為較 2025 年實現 3.5 倍以上增長。/strong> Q3 開始，同 Uber 嘅歐洲部署將陸續落地，共建模式下嘅車輛交付收入將逐步確認。

Robotruck 方面，第四代無人駕駛重卡已進入量產階段，同招商港口喺媽灣港開展混合編隊商業化作業（無人卡車同人工駕駛卡車協同）。公司規劃未來 2-3 年內落地近 1000 輛無人駕駛重卡。此外，今年 4 月發佈嘅 L4 無人駕駛輕卡已進入測試階段，目標 2030 年前落地 10 萬輛。

小馬智行今年 4 月發佈無人輕卡

智能解決方案方面，上半年智能解決方案收入約 2630 萬美元，同比微增。公司表示交付波動係短期因素，下半年有望恢復。

strong 小馬智行 Q2 嘅財報同電話會內容指向一個清晰嘅判斷：自動駕駛行業已由「邊個技術更靚」進入「邊個商業模式行得快啲」嘅階段。/strong

喺技術層面，PonyWorld 2.0 降低咗跨城市擴張嘅邊際成本；喺商業模式層面，共建車隊模式以輕資產撬動千輛級規模；喺財務層面，經營槓桿開始顯現，虧損率喺持續收窄。

因為，喺彭軍睇嚟，「小馬智行擁有營運勢頭、全球機遇同財務資源，嚟執行四年目標，並支持可持續增長」。