燒光 300 億嘅哪吒，竟然要憑 30 億復活？

2022 年，哪吒仲係中國造車新勢力入面最風光嗰個，壓倒蔚小理成為新勢力銷冠。

然而，呢個竟然成為咗佢最後嘅高光。

之後短短幾年，劇情一路急轉直下，工廠停產、員工欠薪、供應商堵門討債……曾經喊住為人民造車嘅哪吒，最後自己都冇能捱過新能源淘汰賽。

近 50 萬哪吒車主，只係眼睇睇見到自己愛車變成爛尾車。

有人甚至喺車尾貼咗告示：絕版車，修車極貴，請勿靠近！

好多人以為，呢個故事已經大結局咗。邊個都冇諗到，破產重整一年多之後，哪吒汽車居然真係等到返救自己嘅「太乙真人」——太乙聖蓮。

2026 年 9 月披露嘅重整草案顯示，呢家公司擬出資 30 億元，換取合眾新能源約 70.62% 嘅股權。

但係呢 30 億元，並唔全能攞嚟造車。其中 11.67 億元要先用嚟還債同重組，真正能用嚟恢復生產同周轉嘅，只得 18.33 億元。

而哪吒 2021 年至 2023 年三年，已經累計虧蝕咗 183.73 億元。

曾經 3 年虧蝕 183 億、搞爛 50 萬車主嘅哪吒汽車，憑咩又重新起死回生？

01

燒光 183 億，只係用咗 3 年

一家車企，從全國銷冠行到破產，需要幾耐？

哪吒畀出嘅答案係，唔到 3 年。

2022 年，佢以 15.21 萬輛嘅成績，問鼎新勢力車企銷量第一名。

然而僅僅三年之後，一個噩耗突然傳嚟：哪吒因為拖欠廣告商貨款被告上法庭，已經開始咗破產重整程序。

一家融資百億嘅車圈明星，點解被 500 多萬元貨款絆倒？

答案其實早已經藏喺哪吒最鮮明嘅標籤入面：平。

2014 年，方運舟離開奇瑞創業，成立合眾新能源，也就是哪吒嘅前身。

創立之初，融資困難，公司甚至一度半年發唔出薪金。

所以哪吒由一開始，就比好多新勢力更早明白一個樸素嘅道理：唔好傾改變世界，捱過先至講。

真正畀哪吒注入靈魂嘅，係另一個關鍵人物——同樣來自奇瑞嘅營銷老兵張勇。

張勇加入之後，做嘅第一件事就係改名。將冇咩記憶點嘅「合眾汽車」，換咗成中國人都識嘅名字——哪吒。

其次，佢又畀哪吒搵到最現實嘅營銷路線。打出「為人民造車」嘅口號，選擇 20 萬元以下嘅消費市場，避開咗蔚來、小鵬們競爭最激烈嘅 30-40 萬價格帶。

2019 年，哪吒第一次擠進新勢力牌桌。嗰一年，蔚來交付 2 萬輛、威馬 1.6 萬輛、小鵬 1.6 萬輛，哪吒以 10006 輛剛剛過萬，唔算亮眼。

但佢有一個非常明確嘅標籤：平。當時哪吒 N01 加埋補貼之後，起售價只有 6.68 萬元。

事實證明，呢招真係啱用。靠住哪吒 V 等低價車型，佢嘅銷量好似坐火箭。

但回過頭嚟睇，哪吒最風光嘅時候，都係佢最危險嘅時候。「低價車」嘅標籤牢牢焊喺身上，成為日後難以甩開嘅標籤。

2022 年坐穩銷冠之後，哪吒即場進軍中高端市場，推出定價 17.88 萬 -22.68 萬嘅哪吒 GT。結果，2023 年全年僅僅交付 12.75 萬輛，未能完成全年 25 萬嘅銷量目標。

2022 年，佢靠 15 萬輛銷量拿下銷冠，卻留下 66.7 億元淨虧損。到咗 2023 年，當蔚來、小鵬、零跑都已經實現盈利，哪吒依然深陷虧損。

深陷虧損、融資困難，嗰筆拖欠嘅貨款最終成為咗最後一根稻草。靠低價沖出嚟嘅銷冠，最終亦被低價困喺原地。

而喺新能源淘汰賽入面，呢啲「爛尾車」，遠唔止哪吒一家。

02

倒闭嘅爛尾車們，留下一地天坑

重整消息傳出之後，有人質疑：咁大嘅坑，居然仲有人搶住接盤？

根據財聯社報道，哪吒汽車 2026 年重整方案入面，僅已納入方案嘅普通債權、優先債權同職工債權就超過 140 億元。

其實，盯上「爛尾車企」嘅資本，真係唔止一家。

威馬重整之後，新投資人宣布投入資金、重啟溫州工廠，甚至重新喊出咗復產同 IPO 嘅口號。高合進入重整之後，亦設計咗債轉股等方案。

新能源車企活緊嘅時候燒錢，死咗之後，點解反而成咗香餑餑？

答案係，由零開始創立一家車企係燒錢嘅無底洞，但收購一家已經倒下嘅車企，卻係一筆相當划算嘅買賣。

就拿哪吒來說，破產重整受理之後，佢全部資產評估市場價值約 17.42 億元，清算價值更加只得約 8.3 億元。

而家太乙聖蓮出資 30 億元，就能夠拿下合眾新能源約 70.62% 嘅股權。

而且，資本真正盯上嘅，係哪吒花咗十年、燒咗上百億之後，留低嘅造車生產線。

如果而家由零起步創立一家車企，必須組研發團隊，開發車型、測試驗證、打磨供應鏈，仲要建設工廠、申請資格證，鋪設銷售同售後網絡。每一步，都意味著時間同真金白銀。

哪吒雖然已經倒下，但之前嘅造車生產線並冇跟住報廢。

佢嘅車型平台、設備同工廠都冇徹底停擺，甚至仲布局咗桐鄉、宜春、南寧等生產基地，喺海外仲有泰國、印尼等市場渠道布局。

而家重整草案要承接嘅，正係呢啲核心資產。

正因為如此，新能源淘汰賽越慘烈，爛尾車企反而越可能有有人接盤。

截至 2026 年 5 月，已經有 23 家新能源車企進入破產、重整或實質停擺狀態，累計合規銷售約 85 萬輛車。

新能源淘汰賽打到而家，一批車企俾後來者燒完咗研發嘅錢、建好咗工廠、踩完咗供應鏈嘅坑，最後因為現金流断裂倒喺終點前。

消費者喺二手車市場躲住爛尾車走，資本卻開始喺一級市場入面，盯住爛尾車企抄底。

終究造車生產線可以接著用，歷史債務甚至仲能夠透過重整重新安排。

但消費者已經丟掉嘅信任，無人知道要花幾多錢先買返嚟。

03

「炸屍」嘅爛尾車，仲要爭回口碑

對車企嚟講，破產重整可能只係公司換咗個老闆。

對車主嚟講，卻可能係十幾萬元買返嚟嘅車，突然成咗「電子孤兒」。

到咗智能電動車時代，一輛車早就唔只係「四個輪子加電池」。

佢背後連住車機服務、手機 App、智能駕駛系統、三電診斷程序，以及只有原廠先至有權查看嘅數據。

車企一旦消失，整輛車背後嘅「數碼臍帶」都跟住斷咗。

例如《證券時報》就曾經報道，一位威馬 E.5 車主遇到動力電池故障，將車開到第三方維修廠，卻連問題都查唔到。原因係，三電檢測程序同故障代碼都攞喺原廠手入。

最後真要換電池，報價高達數萬元，快趕得上原車價格嘅三分之一。

唔止威馬，仲有一個高合車主，不小心撞毀咗保險桿，因為原廠配件斷供，搵咗幾個月都搵唔到啱用嘅配件。

所以「絕版車型，修車好貴」，真唔只係一句車主自嘲。

除咗修車困難，話停就停嘅服務亦令車主們如履薄冰。

2025 年，《法治日報》報道，一名哪吒車主準備開車上班，卻突然發現哪吒 App 停止服務，手機鑰匙失灵，連車門都鎖唔上。

雖然幾個鐘之後服務恢復，但嗰幾日，佢連車都唔敢開。

更麻煩嘅仲喺後尾，車險到期之後，佢連續問咗多家保險公司，都冇能夠買嗰商業險，只得「裸奔」上路。

仲有哪吒車主收到銷售點通知，車輛被列入高風險目錄。原來嘅保險公司亦直接表示，因為車企經營出現問題、部分零件供應存在風險，車損險無法繼續承保。

針對呢種情況，法律其實早就畀車企劃過底線。《汽車銷售管理辦法》明確要求，車型停產或停售後，供應商仍應保證至少 10 年嘅配件供應同相應售後服務。

但問題係，一家公司如果連員工薪金同供應商貨款都付唔出嚟，當初承諾嘅十年售後，只得變成無人兌現嘅欠條。

當然，亦唔係所有「爛尾車」最後都會變成孤兒。

2024 年底極越陷入經營危機後，股東方繼續介入售後。

到 2025 年，極越又同領克合作，由指定門店繼續提供維修服務，道路救援同部分智能駕駛 OTA 亦得以延續。

呢個案例其實說明咗一件事：車企倒闭之後，售後有冇能夠繼續，唔係技術問題，只看有冇人願意繼續負責。

這亦係哪吒真正嘅難題。曾經一年賣出 15.21 萬輛嘅哪吒，而家重整第一階段，只得準備從 1 萬輛重新起步。

但係喺說服呢 1 萬個新車主掏錢之前，佢首先得要令近 50 萬個老車主重新相信一件事：呢一次，車企唔會再把佢哋丟喺半路。

終究，車企可以破產重整，消費者嘅信任卻不能一鍵重啟。

神話裡，太乙真人用蓮藕重塑哪吒肉身。現實中，一家叫「太乙聖蓮」嘅公司，正試圖注資 30 億元「復活」哪吒汽車。

9 月 11 日，哪吒汽車母公司合眾新能源破產重整案第四次債權人會議以線上形式召開，《重整計劃（草案）》首次披露重整投資人為浙江太乙聖蓮企業管理合夥企業（有限合夥）。太乙聖蓮計劃出資 30 億元，換取合眾新能源約 70.62% 嘅股權，掌握重整後企業嘅經營主導權。其中 11.67 億元用於清償擬保留資產對應相關債權及破產費用，剩餘 18.33 億元補充流動資金。

工商信息顯示，太乙聖蓮註冊成立於 2026 年 4 月，由浙江山子控股有限公司同浙江山子玉虛科技有限合夥企業合夥組建，前者實控人為山子高科董事長葉驥。山子高科喺整車領域佈局已久：2023 年收購河北紅星汽車獲得乘用車生產資質，2025 年子公司山子有謙同天貓聯手打造嘅首台車型已經進入工程驗證階段，計劃 2026 年第三季度量產。喺 2025 年 12 月合眾新能源公開招募重整投資人期間，山子高科係唯一繳納 5000 萬元保證金嘅意向投資人。

但山子高科自身嘅財務狀況並唔寬裕。2026 年上半年，公司營業收入 13.71 億元，同比下降 20.87%；歸母公司股東之純利只 3082.96 萬元，同比下降 85.69%；扣除非經常性損益後之利潤虧損 3.49 億元。30.01 億元嘅註冊資本目前仍為認繳狀態，資金可否按期到位存在變數。

債務係最直接嘅考驗。《重整計劃（草案）》顯示，合眾新能源普通債權約 117 億元，涉及 1600 多戶；優先債權約 22 億元，涉及 9 戶。普通債權 80 萬元以下部分清償率約 12%，前 12 個月只付 1 萬元，超過部分轉為股權；優先債權頭三年只還利息，第四年先至開始償還本金。哪吒汽車自 2017 年以來完成 10 輪融資，融資總額 228.44 億元，但 2021 年至 2023 年毛利率分別為 -34.4%、-22.5% 同 -14.9%，長期處於虧損狀態。截至破產重整時，合眾新能源淨虧損達 183 億元。

按照《重整計劃（草案）》嘅「三步走」規劃，第一階段复产哪吒 X 車型，主攻海外市場，目標年銷量 1 萬台；第二階段開發適配亞洲、非洲、拉美等地区嘅車型，目標年產 30 萬台；第三階段打造全球化智能車型，爭取年產值 400 億元並啟動 IPO 準備。

复产嘅時間窗口好緊。哪吒汽車自 2024 年 11 月停產至今已接近兩年，按照工信部相關規定，連續兩年產量低於 2000 輛可能被列入特別公示名單。海外市場嘅情況亦唔樂觀——哪吒汽車 2026 年上半年喺泰國累計銷量只 365 輛，而泰國財政部此前已就其未能完成本地化生產目標提出訴訟，追討超過 20 億泰銖補貼。

前車之鑑並唔遠。高合汽車曾喺 2025 年宣佈獲得黎巴嫩公司 EV Electra 嘅 6 億美元投資，但該筆資金始終未到帳，重整最終不了了之。

據上海證券報，有哪吒債權人表示，今次重整計劃通過嘅可能性好大，但哪吒汽車可否重啟量產，仲取決於實繳資金到位、產能整合等種種因素。30 億元相對於 139 億元嘅債務窟窿，同造車所需嘅持續資金投入，差距懸殊。哪吒可否真正「涅槃」，答案唔喺草案裡，而係錢可否到帳同可否順利回歸市場。

神話之中，救哪吒係佢師傅太乙真人，用蓮藕造咗具身體。而現實中，救哪吒汽車嘅投資人，俾自己取名「太乙聖蓮」。呢個睇落好有戲劇性，亦帶嚟情緒衝擊。

9 月 11 號上午，哪吒汽車母公司合眾新能汽車股份有限公司（以下稱「合眾新能源」）破產重整案第四次債權人會議以網絡形式召開，就《重整計劃（草案）》進行表決，浙江太乙聖蓮企業管理合夥企業（有限合夥）（以下稱「太乙聖蓮」）作為重整投資人，計劃出資 30 億圓用嚟重整投資，並取得合眾新能源約 70.62% 股權，掌握重整後企業嘅經營主導權。

根據《重整計劃（草案）》內容，太乙聖蓮擬投入嘅 30 億圓將分兩部分使用：其中 11.67 億圓用嚟清償擬保留資產對應嘅相關債權同破產費用；剩餘 18.33 億圓用嚟補充合眾新能源嘅流動資金，支持佢重整後嘅經營同發展。

據了解，今次哪吒汽車重整嘅普通債權有 117 億圓，涉及 1600 多戶；優先債權有 22 億圓左右，涉及 9 戶。喺償還方式上，普通債權 80 萬以下部分，清償率係約 12%，頭 12 個月付 1 萬圓，兩年內付剩下嘅約 8 萬圓，超過部分轉為股權；優先債權金額唔變，頭三年還利息，由第四年開始還本金。

喺資產處置方面，《重整計劃（草案）》仲明確，今次重整將保留哪吒 X、哪吒 L 相關嘅核心資產，而哪吒 S、哪吒 GT 相關設備則當係非核心資產進行處置。有媒體報導話，太乙聖蓮嘅管理團隊具備汽車產業營運同破產重整經驗，曾經操盤過零部件行業上市公司嘅重整工作。

太乙聖蓮公司幕後操盤其實係山子高科，係由一家傳統房地產企業向高端製造業轉型嘅公司，佢曾經透過收購河北紅星汽車製造有限公司、同哈爾濱市政府合作成立黑龍江雲楓汽車等入局整車製造，但汽車業務進展並唔順利。

喺之前 2025 年 8 月合眾新能源公開招募重整投資人期間，山子高科作為唯一嘅意向投資人，繳納咗 5000 萬圓保證金。而太乙聖蓮正係山子高科為今次重整專門設立嘅主體。企查查顯示，該公司註冊於 2026 年 4 月，由浙江山子控股有限公司同浙江山子玉虛科技有限責任公司合夥組建，實際控制人為山子高科董事長葉驥，註冊資金係 30.01 億圓。

《重整計劃（草案）》亦為哪吒汽車規劃咗「三步走」戰略：

第一步：復產哪吒 X 車型，主要面向海外市場，目標年銷量 1 萬台。保住生產資質係哪吒汽車目前嘅重中之重。哪吒由 2024 年 11 月停產到而家，已經兩年冇生產。如果連續兩年總產量低於 2000 輛可能會被工信部列入特別公示名單。亦即係，哪吒必須喺接下來 4 個月內實現復產。而今次提出率先復產嘅哪吒 X，正係哪吒汽車此前出海嘅主力車型。《重整計劃（草案）》披露，該車型目前已拿到部分意向訂單。

第二步：面向亞洲、非洲、拉美等市場開發适配車型，目標年產 30 萬台，進一步放大海外市場優勢。

第三步：打造全球化智能車型，爭取年產值達 400 億圓，並啟動 IPO 準備工作。

不過，《重整計劃（草案）》並冇畀「三步走」戰略提出明確嘅時間線。由「三步走」戰略睇嚟，哪吒依然選擇透過海外市場破局。呢個好好理解，因為國內市場競爭今時不同往日，無論係品牌口碑、技術儲備定係渠道覆蓋，哪吒喺國內已經唔具備競爭力。但海外亦唔係藍海，隨著國內市場銷量承壓，自主車企紛紛出海，包括哪吒此前嘅海外市場泰國，電動車競爭日趋白熱化，哪吒想靠一款老車型破局，難度都仲係幾大。

另外，草案亦同時提到，哪吒汽車將重建上游供應鏈合作信心，恢復官方備件供應，全面重啟售後維修保養，激活現有服務網絡。呢對全國約 40 萬哪吒車主嚟講，係最實在嘅利好資訊。

不過要注意嘅係，太乙聖蓮公司 30.01 億圓嘅註冊資金，而家處於認繳狀態，而非實繳。而且，今次《重整計劃（草案）》嘅投票結果而家都仲冇出嚟。

呢即係話，喺錢未真正到賬之前，一切都仲有變數。高合汽車就係前車之鑑，喺接連被沙特投資部同 iAuto Group 放鴿後，2025 年，黎巴嫩公司 EV Eletra 同高合母公司華人運通成立咗江蘇高合汽車有限公司，宣布投資 6 億美金（含 1 億美金訂金）。就喺外界都以為重整穩陣嘅時候，呢筆錢卻遲遲未能到賬，最終不了了之，高合復活都冇咗下文。

即便 30 億圓能夠順利到賬，但其中能真正用於經營輸血嘅只有 18.33 億圓。呢對於造車嚟講只係杯水車薪，例如：蔚來董事長李斌喺 2021 年將造車嘅門檻由 200 億提升到 400 億圓。而今年上半年新勢力們只有零跑一家實現盈利，曾經率先盈利嘅理想汽車，上半年淨虧損 39.94 億圓，小鵬虧 31.2 億圓，蔚來虧 8.6 億圓。連呢啲頭部新勢力都仲喺虧盈線上掙扎，哪吒想要站穩腳跟，後續仲需要持續嘅資本輸血。

哪吒汽車母公司合眾新能源嘅破產重組有咗實質性進展。9 月 11 日，第四次債權人會議喺線上召開，重整投資方太乙聖蓮計劃出資 30 億元，換取合眾新能源約 70.62% 嘅股權。呢筆錢入面，11.67 億用來還債，18.33 億留作流動資金。重整後嘅第一件事係讓哪吒 X 復產，主攻海外市場，第一階段目標 1 萬台。從年銷 15 萬嘅新勢力銷冠到破產重組，哪吒用咗唔到四年。30 億有無可以令佢真正活返落嚟，值得冷靜睇下。

投資方邊個

太乙聖蓮呢間公司名聽落跟哪吒好啱，但佢其實係為今次重整專門設立嘅主體。公開資料顯示，太乙聖蓮註冊於 2026 年 4 月，由浙江山子控股同浙江山子玉虛科技合夥組建，實控人係山子高科董事長葉驥。早在 2025 年 8 月合眾新能源招募重整投資人時，山子高科就係唯一嘅意向投資人，後來先由太乙聖蓮取代山子高科參與重整投資，相關權利義務一併轉移。太乙聖蓮嘅管理團隊據話有破產重組經驗，曾經操過零部件行業上市公司嘅重組工作。

30 億點花

按照重整草案嘅安排，30 億元被拆做兩塊。11.67 億元用於清償擬保留資產對應嘅債權同破產費用，簡單嚟講就係填歷史債務嘅窟窿。剩下嘅 18.33 億元作為流動資金注入合眾新能源，用來恢復生產、重啟供應鏈、維持日常經營。投資方拿走 70.62% 嘅股權，取得經營主導權。

呢度需要睇清一個現實：30 億聽落嚟唔少，但哪吒汽車嘅債務規模遠超呢個數字。截至 2025 年 3 月，公司拖欠 134 家核心供應商超過 60 億元貨款，總負債接近百億，賬面現金仲剩 3.2 億元。11.67 億嘅還債資金對於龐大嘅債務盤子嚟講，能覆蓋嘅比例好有限。重整方案有無喺債權人會議上順利通過，係第一個關口。

復產哪吒 X，主攻海外

重整後嘅首要任務係讓哪吒 X 重新下線。款緊湊型 SUV 此前係哪吒出海嘅絕對主力，2024 年 7 月海外上市后訂單超過 7000 台，喺泰國市場連續兩個月拿下純電 SUV 上牌量第一。目前哪吒 X 已經拿到部分意向訂單，復產後嘅第一階段銷量目標定為 1 萬台，主要面向海外市場。

除咗整車復產，方案仲提到要修復與上游供應商嘅合作關係，恢復備件供應，盤活原有嘅線下服務網絡，畀存量車主提供維保服務。呢點對現有 40 萬車主來講係最實際嘅承諾。哪吒汽車爆雷之後，大量車主面臨售後斷供嘅困境，有無將服務體系重新搭建起嚟，比賣幾多輛新車更能說明問題。

按照規劃，後續階段仲會面向亞非拉市場開發適配車型，目標年產 30 萬台，遠期計劃衝刺年產值 400 億元並啟動 IPO。呢個藍圖跨度唔細，但由第一步復產 1 萬台開始，中間嘅差距需要一步步填。

結語

哪吒汽車今次重整，本質上係喺用 30 億換一個重新開始嘅機會。哪吒 X 喺海外確實有基礎，泰國嘅上牌數據、7 個國家嘅銷售網絡、7000 多台嘅歷史訂單，呢啲都係真實嘅資產。但係都要睇到，哪吒汽車從 2022 年銷冠到 2024 年停產，崩塌速度喺新勢力入面係罕見嘅，三年累計虧損 183 億，平均每賣一輛車虧超過 8 萬元。問題嘅根結唔只喺渠道或者產品節奏上，而係整個商業模式由一開始就未跑通。

太乙聖蓮呢筆錢能解決嘅係「活落去」嘅問題，唔係「活得好」嘅問題。11.67 億還債資金面對近百億嘅債務，實際能撬動嘅債權人信心有限。復產哪吒 X 打海外市場，方向係啱嘅，但海外市場嘅競爭格局同 2024 年已經完全唔同，中國品牌喺東南亞嘅佈局越來越密，哪吒想重新搶返份額並唔輕鬆。今次重整有無成，短期睇債權人會議嘅表決結果，中期睇哪吒 X 復產後嘅實際交付量，長期睇新投資方願唔願意喺研發同品控上持續投錢。30 億只係入場券，後面嘅路仲好長。