2026 年 9 月，海外投資銀行摩根大通針對中國乘用車市場發布最新行業研究報告，對國內整車板塊作出整體審慎判斷，只優先看好比亞迪、吉利兩家具備規模、產品多元化、全球化能力嘅車企，背後動因正係剛剛集中披露完畢嘅國內車企 2026 上半年財報。

這份研究報告嘅審慎論調，並非憑空推演，而是建立在 2026 上半年國內車市嘅真實經營結果之上。中汽協官方數據擺喺眼前：上半年國內汽車總銷量 1501.7 萬輛，僅僅同比下滑 4.1%，市場體量依舊龐大、消費需求並冇崩盤。但翻開主流車企財報，整個行業嘅盈利體系幾乎集體失守：淨利潤幾乎清一色下滑、過半車企陷入虧損、多家老牌頭部由盈轉虧。

好多人以為車市難喺「賣唔動」，真實現狀係：車照樣賣，只係越賣越薄、越賣越蝕。

今年上半年車市最大嘅反常逆轉：增長嘅全係營收同銷量，崩塌嘅全係利潤。

16 家主流上市車企入面，仅有零跑、蔚來、江淮、北汽藍谷四家嘅淨利潤指標實現同比正增長。但係呢組亮眼數據完全係「文字陷阱」：後三家根本冇盈利，只係虧損幅度收窄，賬面依舊喺蝕錢；真正实现盈利且利潤大漲嘅，全行業只有零跑一家。

比虧損更可怕嘅係盈利倒退。賽力斯、理想、嵐圖、北京汽車四家去年仲穩穩賺返錢，今年上半年集體由盈轉虧，從盈利梯隊直接跌落虧損泥潭，車市迭代速度遠超所有人想像。

更顛覆認知嘅係：哪怕行業絕對龍頭，亦頂唔順呢波利潤嚴冬。

拿比亞迪嚟睇，作為行業利潤天花板，佢依舊係全行業唯一淨利潤破百億嘅車企，基本盤無人可以撼動。但縱向比較去年同期，下滑數據肉眼刺眼：上半年營收 3448.15 億元，同比7.13%；歸屬母公司淨利潤 123.25 億元，同比大幅下滑 20.54%，毛利率回落至 18.85%。

簡單換算就能睇到真相：比亞迪銷量依舊領先全球，但單車盈利能力正在持續縮水，國內價格戰已經精準击穿龍頭嘅利潤底線。

如果說比亞迪係「賺少咗」，那長城汽車就係「賺崩咗」，完美印證傳統車企嘅困境。

長城今年看似全面向好：上半年銷量 57.58 萬輛，同比微增 1.22%；營收首次在上半年突破千億，達到 1021.01 億元，同比實現正向增長。銷量、營收雙漲，本應係利好成績單，結果利潤直接腰斬再腰斬：歸屬母公司股東淨利潤僅 24.65 億元，同比暴跌 61.11%。

車企已經進入「有量無利、增收唔增利」嘅畸形階段，表面銷量紅火，內裏盈利早已千瘡百孔。

行業全員虧損潮入面，偏偏殺出一個逆勢穩健嘅異類，再次顛覆行業認知。

吉利汽車成為頭部唯一穩住基本盤嘅車企：上半年銷量 142.3 萬輛，同比微增 1%；營收 1736 億元，同比大漲 14.67%；歸屬母公司股東淨利潤 90.90 億元，僅僅微降 1.79%，毛利率穩定喺 17.90%。

喺全行業利潤暴跌嘅大環境下，近乎零跌幅嘅利潤表現，顯得格外稀缺。佢嘅抗週期邏輯好清晰：極氪高端車型放量拉升產品均價，疊加海外出口持續增收，用產品升級 + 全球化，對沖咗國內慘烈嘅價格戰，這亦係後續車企破局嘅核心方向。

好多人疑惑：銷量冇大跌，車企嘅錢到底蝕邊度去？兩大全行業共性原因，揭開謎底。

第一，造車成本全面上漲，擠壓全行業毛利。碳酸鋰、晶片、銅鋁等原材料價格走高，直接抬升單車製造成本。蔚來李斌公開坦言，相比去年底，今年第二季度單車成本上漲 1.4 萬元，下半年仲將再漲 2000 元。

成本上漲對所有車企一視同仁，但龍頭可以靠規模、供應鏈優勢對沖，中小型車企、新勢力只能硬頂，虧損自然持續擴大。

第二，匯率劇烈波動，吞噬出海車企利潤。如今頭部車企出海比例極高，奇瑞出口佔比約 70%，長城超 50%，比亞迪、長安超 40%，吉利、上汽超 30%。

長城魏建軍直接點出利潤下滑關鍵：海外稅收補貼回款延期、匯率波動拖累業績。但最关键嘅逆轉喺呢度：剔除匯率、一次性損益後，多數頭部車企真實盈利其實喺大漲。

數據唔會騙人：上汽扣非核心淨利潤 78.7 億元，同比暴漲 72%；長安扣非利潤同比增長 12%；吉利扣非核心淨利潤 96.8 億元，同比大增 46%。

這意味著，車企主業賺錢能力冇崩，只係短期外部因素掩蓋咗真實實力，全球化早已唔係加分項，而係車企保命嘅核心底牌。

更關鍵嘅增量事實係：海外市場唔僅能避險，仲能賺更高利潤。

比亞迪上半年境外營收 1812.68 億元，同比暴漲 33.9%，佔總營收一半以上。摩根大通精準測算：比亞迪國內單車利潤約 1 萬元，海外單車利潤超 2 萬元，盈利能力係國內市場嘅兩倍。隨著匈牙利、印尼、巴西海外工廠持續爬坡，海外高利潤紅利仲會持續釋放。

正正係看清咗呢套行業底層邏輯，摩根大通畀出咗極度清醒嘅差異化判斷：對中國乘用車行業整體保持審慎，唔盲目看多，只長期堅定首選比亞迪、吉利兩大龍頭，同時戰略看好抗週期嘅重卡賽道。

當下嘅車市，早已告別「銷量為王」嘅時代。

2026 財報畀出嘅終極答案好殘酷：國內內捲殺利潤，海外增量救企業。只識得喺國內降價內捲嘅車企，正被市場淘汰；手握規模、多元產品、全球化佈局嘅龍頭，正係穿越行業嚴冬。

呢場轰轰烈烈嘅車市洗牌先至開始：銷量決定熱度，利潤決定生死，出海決定未來。

 來源：車觀察