百度孵化、物流老兵掌舵，Pre-IPO 輪籌得 3.1 億美元，2025 年交付 8020 輛重卡……呢間公司正在證明：自動駕駛卡車可以係一門生意。

2026 年 5 月 7 日，深向科技（DeepWay）第二次向港交所遞交上市申請。此前 2025 年 11 月嘅首次遞表已告失效。

Deepway 再次提交上市申請書

隔咗半年，呢間被稱為「重卡特斯拉」嘅公司，拿出一份截然不同嘅成績單：2025 年全年營收 39.61 億元，同比大漲 101%；首次實現全年經營現金流正流入，達 8.35 億元；新能源重卡交付 8020 輛，同比增 167%。根據灼識諮詢嘅資料，按 2025 年銷量計，深向科技喺中國新能源重卡市場位居第九。

而喺半月前，呢間公司剛剛完成咗 Pre-IPO 輪超 3.1 億美元融資，創下重卡自動駕駛行業近五年最大單輪融資規模紀錄。阿聯酋磊石資本、澳大利亞 NGS Super、新加坡 ABC Impact 三大外資罕見聯手押注，中東資本首次佈局中國重卡自動駕駛賽道。

一間成立僅六年嘅公司，憑咩？

01

一個物流老兵嘅二次創業

故事要從萬鈞講起。

1972 年出生嘅萬鈞，係物流產業嘅連續創業者。佢曾任中聯重科副總裁，2012 年創辦獅橋集團，喺商用車物流與金融領域深耕十餘年。

2018 年，百度以 10 億元戰略投資獅橋集團，雙方開始探索自動駕駛喺物流領域嘅落地。喺合作過程中，萬鈞發現：搵唔到一款能夠完美承載自動駕駛技術嘅重卡。

Deepway 創辦人萬鈞

當時行業嘅主流做法係「油改電」：喺燃油底盤上疊加電池同電機。結果可想而知：重心偏高、貨箱空間被擠佔、智駕系統難以集成。

萬鈞決定自己造。

2020 年 12 月，獅橋聯手百度成立 DeepWay 深向科技，萬鈞出任董事長兼 CEO。呢一次，佢選擇正向定義——由 0 到 1，為自動駕駛重新設計一輛卡車。

呢意味著整車架構從底層開始重構：線控底盤、三電系統、智能駕駛架構全部一體化設計。車輛具備全車線控能力，所有數據均可實時回傳並形成閉環，支援 OTA 遠程升級。

呢唔僅僅係造一輛電動車，而係造一個「數據采集機器人」。

萬鈞嘅邏輯好清晰：每一台賣出嘅重卡，都係高精度嘅數據終端。呢啲數據反饋算法訓練，算法優化後再透過 OTA 升級到車輛，形成「賣車、獲取數據、迭代算法、升級服務、再賣車」嘅正向循環。

2023 年 6 月，第一輛「深向星辰」正式交付。由成立到量產，用咗兩年半，呢車主要面向長途幹線、支線運輸場景。

2023 年 6 月，第一輛「深向星辰」正式交付，面向長途幹線運輸。2025 年 5 月，第二款車「深向星途」上市，面向中短途場景。兩款車售價喺 45 萬至 70 萬元之間。

伴隨著新車上市，深向科技交付量亦喺不斷攀升：2023 年 509 輛；2024 年 3002 輛，同比增長 490%；2025 年 8020 輛，同比增長 167%。截至目前，深向科技累計上牌車輛超過 12000 台。

據灼識諮詢數據，2025 年按銷量計算，喺全球採用「正向定義」方法嘅新能源重卡製造商中，深向科技按銷量計排名第一；喺中國新能源重卡市場排名第九位，市場份額約 3.4%。

02

兩段式打法：先賣車，後賣軟件

深向科技嘅商業模式，可以概括為「兩段式」。

第一階段：賣車，建立規模。

透過同江淮汽車、山東雷馳等主機廠合作嘅輕資產模式，快速擴大交付。賣車本身毛利率唔高，2025 年整體毛利率 4.9%，但能帶嚟兩樣嘢：現金流同海量運營數據。

第二階段：賣軟件，賦予靈魂。

深向科技推出咗兩套智能系統：天璣·隨行為 L2 級智能駕駛輔助系統，已經成為深向星辰二代及深向星途嘅標配；天璣·雁行為 L4 級智能編隊運輸系統，由人類司機駕駛頭車，跟住輛車自動跟隨。

值得一提的是，2025 年下半年，呢兩項技術已經開始以年度或終身訂閱模式商業化。招股書顯示，2025 年 DeepWay 深向「其他」收入為 125.7 萬元，主要來自天璣·隨行及天璣·雁行。由呢，深向科技由此成為全球首家實現智能公路貨運技術訂閱收入嘅新能源重卡企業。

此外，深向科技仲在測試單車自動駕駛系統「天璣·獨行」同營運管理平台「深向·天樞」。

萬鈞將呢套打法稱為「負成本研發」 ：客戶俾錢買車，貢獻毛利，同時提供真實運營數據來訓練算法。賣車係一次性收入，數據加訂閱則係源源不絕嘅現金流。

儘管目前訂閱服務收入體量尚細，但由 0 到 1 嘅突破已經完成。

得益於業務嘅不斷發展，深向科技喺資本市場上嘅號召力亦喺不斷增大。

資本市場嘅嗅覺一向敏銳。招股書顯示，深向科技已完成約 13 輪融資。其中 2026 年 4 月嘅 Pre-IPO 輪累計募資超 3.1 億美元，創下行業近五年最大單輪融資紀錄。

Deepway 股權架構

股權架構方面，創辦人萬鈞直接持有公司 3.64%，透過一致行動方合計持有約 20.44%，為實際控制人。百度作為早期孵化方，持有 13.48%，仲係大股東之一。啟明創投持股 3.75%，聯想持股 2.21%。

03

財務拐點隱現，虧損仍在

光鮮嘅融資同增長敘事之外，深向科技嘅財務狀況則呈現出喜憂參半嘅局面。

收入端增長強勁。

公司營收從 2023 年嘅 4.26 億元，增長到 2024 年嘅 19.69 億元，再到 2025 年嘅 39.61 億元，同比增速分別達到 362% 同 101%。其中，新能源重卡銷售佔比 99.2%，零部件同海外業務佔比雖然細但已經實現突破。

Deepway 財務狀況

利潤端改善明顯，但仍然虧損。

毛利率從 2023 年嘅 0.4% 提升至 2024 年嘅 0.5%，再到 2025 年嘅 4.9%。淨虧損方面，2023 年虧 3.89 億元，2024 年虧 6.75 億元，2025 年虧 6.49 億元，略有收窄。淨虧損率則從 2024 年嘅 34.3% 收窄至 2025 年嘅 16.4%。

招股書顯示，毛利率提升嘅原因主要有二：一係自研核心三電零部件逐步應用，降低成本；二係 2025 年推出嘅深向星途車型毛利率更高，達到 9.4%，同時零部件銷售毛利率亦高達 23.7%，共同拉動咗整體水平。

研發投入穩定，佔比大幅下降。

2023 年至 2025 年，研發費用分別為 3.52 億元、3.65 億元同 3.87 億元。規模相對穩定。但由於收入快速增長，研發費用佔營收比已從 2023 年嘅 82.7% 驟降至 2025 年嘅 9.8%。呢標誌住公司已從純研發階段邁入規模化商業階段。

最重要嘅積極信號來自現金流。

Deepway 現金流情況

2025 年，深向科技首次實現全年經營現金流正流入，淨流入 8.35 億元。截至 2025 年末，公司持有現金及現金等價物 16 億元，儲備相當充裕。

對於一家仍然處於虧損期嘅初創公司嚟講，係一個關鍵嘅拐點信號。

04

三條路同一個問題

深向科技嘅前景，取決於三條戰略路徑嘅推進，同埋一個核心問題嘅回答。

第一條路徑係核心零部件自研自產。公司喺浙江湖州建設咗「長興三電智慧工廠」，已於 2026 年投產。自研嘅電池系統、電驅動系統正逐步搭載於量產車型，有望進一步改善毛利結構。

Deepway 長興三電智慧工廠已投產

第二條路徑係國際化。2025 年公司海外收入僅為 600 萬元，仲喺起步階段。但萬鈞曾公開表示，希望到 2030 年海外銷售佔比超過 60%。呢係一個極具挑戰性嘅目標。

第三條路徑係智能化訂閱。作為全球首家實現智能公路貨運技術訂閱收入嘅新能源重卡企業，呢個由 0 到 1 嘅突破能否快速放大，係提升公司估值同利潤率嘅關鍵。

而喺呢三條路徑背後，懸住一個核心問題：喺交付量快速攀升、經營現金流轉正、毛利率持續改善嘅同時，點樣喺擴大規模嘅同時進一步收窄虧損，直至實現盈利？

2025 年淨虧損 6.49 億元，淨虧損率 16.4%。對比同期 4.9% 嘅毛利率，兩者之間嘅巨大差距主要靠規模效應同費用控制嚟彌合。好消息係經營現金流轉正意味著公司不再純粹「燒錢」營運。壞消息係，距離真正盈利，仲有一段路要走。

自 2025 年 11 月首次遞表失效後，深向科技用半年時間交出一份新嘅答卷。

交付量由 3000 輛級躍升至 8000 輛級，毛利率從 0.5% 提升至 4.9%，經營現金流轉正，L4 級技術開始商業化，完成 3.1 億美元 Pre-IPO 輪融資。

從任何角度睇，都係一份進步顯著嘅更新版成績單。

但能否成功登陸港交所成為「智能重卡第一股」，只係第一關。

萬鈞同佢成立嘅深向科技，仲面對住一個結構性矛盾嘅行業命題：重卡作為生產工具，客戶對成本極度敏感；而自動駕駛技術嘅研發投入，偏偏係「無底洞」。

點樣喺呢兩者之間搵到平衡，跑通真正嘅盈利模式？

呢係深向科技嘅考題，亦係整個自動駕駛行業正喺集體作答嘅考卷。

百度孵化、物流老兵掌舵，Pre-IPO轮融了3.1亿美元，2025年交付8020辆重卡……这家公司正在证明：自动驾驶卡车可以是一门生意。

2026年5月7日，深向科技（DeepWay）第二次向港交所递交上市申请。此前2025年11月的首次递表已告失效。

Deepway再次提交上市申请书

时隔半年，这家被称为“重卡特斯拉”的公司，拿出了一份截然不同的成绩单：2025年全年营收39.61亿元，同比大涨101%；首次实现全年经营现金流正流入，达8.35亿元；新能源重卡交付8020辆，同比增167%。根据灼识咨询的资料，按2025年销量计，深向科技在中国新能源重卡市场位居第九。

而就在半个月前，这家公司刚刚完成了Pre-IPO轮超3.1亿美元融资，创下重卡自动驾驶行业近五年最大单轮融资规模纪录。阿联酋磊石资本、澳大利亚NGS Super、新加坡ABC Impact三大外资罕见联手押注，中东资本首次布局中国重卡自动驾驶赛道。

一家成立仅六年的公司，凭什么？

01

一个物流老兵的二次创业

故事要从万钧说起。

1972年出生的万钧，是物流产业的连续创业者。他曾任中联重科副总裁，2012年创办狮桥集团，在商用车物流与金融领域深耕十余年。

2018年，百度以10亿元战略投资狮桥集团，双方开始探索自动驾驶在物流领域的落地。在合作过程中，万钧发现：找不到一款能够完美承载自动驾驶技术的重卡。

Deepway创始人万钧

当时行业的主流做法是“油改电”：在燃油底盘上叠加电池和电机。结果可想而知：重心偏高、货箱空间被挤占、智驾系统难以集成。

万钧决定自己造。

2020年12月，狮桥联手百度成立DeepWay深向科技，万钧出任董事长兼CEO。这一次，他选择正向定义——从0到1，为自动驾驶重新设计一辆卡车。

这意味着整车架构从底层开始重构：线控底盘、三电系统、智能驾驶架构全部一体化设计。车辆具备全车线控能力，所有数据均可实时回传并形成闭环，支持OTA远程升级。

这不仅仅是造一辆电动车，而是造一个“数据采集机器人”。

万钧的逻辑很清晰：每一台卖出去的重卡，都是高精度的数据终端。这些数据反哺算法训练，算法优化后再通过OTA升级到车辆，形成“卖车、获取数据、迭代算法、升级服务、再卖车”的正向循环。

2023年6月，第一辆“深向星辰”正式交付。从成立到量产，用了两年半，该车主要面向长途干线、支线运输场景。

2023年6月，第一辆“深向星辰”正式交付，面向长途干线运输。2025年5月，第二款车“深向星途”上市，面向中短途场景。两款车售价在45万至70万元之间。

伴随着新车上市，深向科技交付量也在不断攀升：2023年509辆；2024年3002辆，同比增长490%；2025年8020辆，同比增长167%。截至目前，深向科技累计上牌车辆超过12000台。

据灼识咨询数据，2025年按销量计算，在全球采用“正向定义”方法的新能源重卡制造商中，深向科技按销量计排名第一；在中国新能源重卡市场排名第九位，市场份额约3.4%。

02

两段式打法：先卖车，后卖软件

深向科技的商业模式，可以概括为“两段式”。

第一阶段：卖车，建立规模。

通过与江淮汽车、山东雷驰等主机厂合作的轻资产模式，快速扩大交付。卖车本身毛利率不高，2025年整体毛利率4.9%，但能带来两样东西：现金流和海量运营数据。

第二阶段：卖软件，赋予灵魂。

深向科技推出了两套智能系统：天玑·随行为L2级智能驾驶辅助系统，已成为深向星辰二代及深向星途的标配；天玑·雁行为L4级智能编队运输系统，由人类司机驾驶头车，后续车辆自动跟随。

值得一提的是，2025年下半年，这两项技术已开始以年度或终身订阅模式商业化。招股书显示，2025年DeepWay深向“其他”收入为125.7万元，主要来自天玑·随行及天玑·雁行。由此，深向科技由此成为全球首家实现智能公路货运技术订阅收入的新能源重卡企业。

此外，深向科技还在测试单车自动驾驶系统“天玑·独行”和运营管理平台“深向·天枢”。

万钧将这套打法称为“负成本研发” ：客户付钱买车，贡献毛利，同时提供真实运营数据来训练算法。卖车是一次性收入，数据加订阅则是源源不断的现金流。

尽管目前订阅服务收入体量尚小，但0到1的突破已经完成。

得益于业务的不断发展，深向科技在资本市场上的号召力也在不断增大。

资本市场的嗅觉向来敏锐。招股书显示，深向科技已完成约13轮融资。其中2026年4月的Pre-IPO轮累计募资超3.1亿美元，创下行业近五年最大单轮融资纪录。

Deepway股权架构

股权结构方面，创始人万钧直接持有公司3.64%，通过一致行动方合计持有约20.44%，为实际控制人。百度作为早期孵化方，持有13.48%，仍是大股东之一。启明创投持股3.75%，联想持股2.21%。

03

财务拐点隐现，亏损仍在

光鲜的融资与增长叙事之外，深向科技的财务状况则呈现出喜忧参半的局面。

收入端增长强劲。

公司营收从2023年的4.26亿元，增长到2024年的19.69亿元，再到2025年的39.61亿元，同比增速分别达到362%和101%。其中，新能源重卡销售占比99.2%，零部件和海外业务占比虽小但已实现突破。

Deepway财务状况

利润端改善明显，但仍在亏损。

毛利率从2023年的0.4%提升至2024年的0.5%，再到2025年的4.9%。净亏损方面，2023年亏3.89亿元，2024年亏6.75亿元，2025年亏6.49亿元，略有收窄。净亏损率则从2024年的34.3%收窄至2025年的16.4%。

招股书显示，毛利率提升的原因主要有二：一是自研核心三电零部件逐步应用，降低了成本；二是2025年推出的深向星途车型毛利率更高，达到9.4%，同时零部件销售毛利率也高达23.7%，共同拉动了整体水平。

研发投入稳定，占比大幅下降。

2023年至2025年，研发费用分别为3.52亿元、3.65亿元和3.87亿元。规模相对稳定。但由于收入快速增长，研发费用占营收比已从2023年的82.7%骤降至2025年的9.8%。这标志着公司已从纯研发阶段迈入规模化商业阶段。

最重要的积极信号来自现金流。

Deepway现金流情况

2025年，深向科技首次实现全年经营现金流正流入，净流入8.35亿元。截至2025年末，公司持有现金及现金等价物16亿元，储备相当充裕。

这对于一家仍处于亏损期的初创公司来说，是一个关键的拐点信号。

04

三条路和一个问题

深向科技的前景，取决于三条战略路径的推进，以及一个核心问题的回答。

第一条路径是核心零部件自研自产。公司在浙江湖州建设了“长兴三电智慧工厂”，已于2026年投产。自研的电池系统、电驱动系统正逐步搭载于量产车型，有望进一步改善毛利结构。

Deepway长兴三电智慧工厂已投产

第二条路径是国际化。2025年公司海外收入仅为600万元，尚在起步阶段。但万钧曾公开表示，希望到2030年海外销售占比超过60%。这是一个极具挑战性的目标。

第三条路径是智能化订阅。作为全球首家实现智能公路货运技术订阅收入的新能源重卡企业，这个从0到1的突破能否快速放大，是提升公司估值和利润率的关键。

而在这三条路径背后，悬着一个核心问题：在交付量快速攀升、经营现金流转正、毛利率持续改善的同时，如何在扩大规模的同时进一步收窄亏损，直至实现盈利？

2025年净亏损6.49亿元，净亏损率16.4%。对比同期4.9%的毛利率，两者之间的巨大差距主要靠规模效应和费用控制来弥合。好消息是经营现金流转正意味着公司不再纯粹“烧钱”运营。坏消息是，距离真正盈利，还有一段路要走。

自2025年11月首次递表失效后，深向科技用半年时间交出了一份新的答卷。

交付量从3000辆级跃升至8000辆级，毛利率从0.5%提升至4.9%，经营现金流转正，L4级技术开始商业化，完成3.1亿美元Pre-IPO轮融资。

从任何角度看，这都是一份进步显著的更新版成绩单。

但能否成功登陆港交所成为“智能重卡第一股”，只是第一关。

万钧和他创立的深向科技，还面对着一个结构性矛盾的行业命题：重卡作为生产工具，客户对成本极度敏感；而自动驾驶技术的研发投入，偏偏是“无底洞”。

如何在这两者之间找到平衡，跑通真正的盈利模式？

这是深向科技的考题，也是整个自动驾驶行业正在集体作答的考卷。