In September 2026, overseas investment bank JPMorgan released the latest industry research report regarding the Chinese passenger car market, giving an overall prudent assessment on the domestic vehicle sector, only prioritizing BYD and Geely, two car companies with scale, diversified products, and globalization capabilities. The underlying motive is the H1 2026 financial reports of domestic car companies just released.

The prudent tone of this report is not groundless speculation, but based on the actual operating results of the domestic auto market in H1 2026. Official data from CAAM is right in front: Total domestic car sales in H1 were 15.017 million, down only 4.1% year-on-year. Market volume remains huge, consumer demand has not collapsed. But opening mainstream car company financial reports, the industry's profit system almost collectively collapsed: net profit basically fell across the board, over half of car companies fell into loss, many old top players shifted from profit to loss.

Many people think the difficulty in the car market is "can't sell". The real status is: cars are still sold, just thinner margins, deeper losses the more it sells.

The biggest abnormal reversal in the H1 car market this year: growth was all in revenue and sales, collapse was all in profit.

Among 16 mainstream listed car companies, only Leapmotor, NIO, JAC, BAIC BluePark had net profit indicators achieve year-on-year positive growth. But this group of bright data is completely a "verbal trap": the latter three didn't profit at all, just loss width narrowed, book still losing money. Only Leapmotor truly profited and profit surged in the whole industry.

More terrifying than losses is profit regression. Seres, Li Auto, Voyah, BAIC Motor four last year still steadily made money. This year H1 collectively shifted from profit to loss, directly fell from profit tier into loss quagmire. Market iteration speed far exceeded everyone's imagination.

More subversive to cognition is: even the industry absolute leader, cannot withstand this profit winter.

Take BYD as example. As the industry profit ceiling, it is still the only one in the whole industry with net profit over 10 billion. Basic market share no one can shake. But vertically compared to same period last year, decline data glaring to the naked eye: H1 revenue 344.815 billion yuan, year-on-year 7.13%; net profit attributable to parents 12.325 billion yuan, year-on-year significantly down 20.54%, gross margin fell back to 18.85%.

Simple calculation reveals the truth: BYD sales still leads globally, but vehicle profitability is continuously shrinking. Domestic price war has precisely pierced the leader's profit floor.

If BYD is "earned less", then Great Wall Motor is "earned it all away", perfectly confirms the dilemma of traditional car companies.

Great Wall this year seems comprehensive improvement: H1 sales 575,800 vehicles, year-on-year slight increase 1.22%; revenue first exceeded 100 billion in H1, reached 102.101 billion yuan, year-on-year realized positive growth. Sales, revenue double increase, should be a favorable report card. Result profit directly halved then halved again: net profit attributable to parents only 2.465 billion yuan, year-on-year plummeted 61.11%.

Car companies have entered the distorted stage of "volume without profit, revenue increase without profit increase". Surface sales red fire, inside profit already riddled with holes.

In the industry full loss tide, uniquely killed out a counter-trend steady outlier, again subvert industry cognition.

Geely Automobile became the head only steady basic market share car company: H1 sales 1.423 million vehicles, year-on-year slight increase 1%; revenue 173.6 billion yuan, year-on-year surged 14.67%; net profit attributable to parents 9.09 billion yuan, only slightly down 1.79%, gross margin stable at 17.90%.

In the large environment of full industry profit plummet, nearly zero decline profit performance appears especially scarce. Its counter-cyclical logic is very clear: Zeekr high-end models volume boost lift product average price, overlay overseas exports continuously increase revenue. Using product upgrade + globalization, hedged against domestic fierce price war. This is also the core direction for subsequent car companies to break the situation.

Many people doubt: Sales didn't drop big, where did the car companies money go lost? Two full industry common reasons, reveal the answer.

First, manufacturing costs fully up, squeeze full industry gross margin. Lithium carbonate, chips, copper, aluminum etc raw material prices rose, directly lift per-vehicle manufacturing cost. NIO's Li Bin openly admitted: compared to end of last year, this year Q2 per-vehicle cost up 14,000 yuan. H2 will also up 2,000 yuan again.

Cost up treat all car companies equally, but leader can rely on scale, supply chain advantage hedge. SMEs, new forces can only hard carry. Loss naturally continuously expand.

Second, currency fluctuation violently, swallow overseas car companies profit. Now head car company overseas ratio extremely high. Chery export ratio about 70%, Great Wall over 50%, BYD, Changan over 40%, Geely, SAIC over 30%.

Great Wall's Wang Xingjun directly points out profit down key: Overseas tax subsidy payment delay, currency fluctuation drag performance. But most key reversal is here: excluding exchange rate, one-time gains/losses, most head car companies real profit actually in big surge.

Data won't lie: SAIC adjusted core net profit 7.87 billion yuan, year-on-year surge 72%; Changan adjusted profit year-on-year growth 12%; Geely adjusted core net profit 9.68 billion yuan, year-on-year big increase 46%.

This means, car companies main business earning ability didn't collapse. Just short-term external factors covered real strength. Globalization long ago not bonus, but car company survival core trump card.

More key incremental fact is: Overseas market not only risk avoid, but also earn higher profit.

BYD H1 overseas revenue 181.268 billion yuan, year-on-year surge 33.9%, account for total revenue half more. JPMorgan precise calculation: BYD domestic vehicle profit about 10,000 yuan, overseas vehicle profit over 20,000 yuan. Profitability is domestic market two times. With Hungary, Indonesia, Brazil overseas factories continuously ramp up, overseas high profit bonus will continue release.

Also precisely saw through this industry underlying logic, JPMorgan gave extremely sober differentiated judgment: Keep prudent on Chinese passenger car industry overall. Not blindly bullish. Only long term firmly first choice BYD, Geely two leaders. At the same time strategy bullish counter-cyclical heavy truck track.

Current car market, long ago said goodbye to "Sales is King" era.

2026 H1 Report given ultimate answer very cruel: Domestic involution kill profit, overseas increment save company. Car companies only can in domestic price cut involution, being market eliminated. Holding scale, diversified product, globalization layout leader, crossing industry winter.

This thunderous car market reshuffle just started: Sales decide hype, profit decide life and death, overseas decide future.

 Source: Car Observer

Pada September 2026, bank pelaburan luar negara JPMorgan Chase mengeluarkan laporan penyelidikan industri terkini mengenai pasaran kereta penumpang China, memberikan penilaian keseluruhan yang berhati-hati terhadap sektor kenderaan utuh domestik, hanya mengutamakan dua syarikat kereta yang mempunyai skala, kepelbagaian produk dan keupayaan globalisasi iaitu BYD dan Geely, motif di sebaliknya adalah laporan kewangan suku pertama tahun 2026 syarikat kereta domestik yang baru sahaja diselesaikan penyebutannya.

Nada berhati-hati laporan penyelidikan ini bukanlah dari tafsiran kosong, tetapi dibina di atas hasil operasi sebenar pasaran kereta domestik pada suku pertama 2026. Data rasmi Pertubuhan Auto China diletakkan di hadapan: jumlah penjualan kereta domestik suku pertama 15.017 juta unit, semata-mata menurun 4.1% berbanding tahun lalu, besaran pasaran masih besar, permintaan pengguna tidak runtuh. Tetapi buka laporan kewangan syarikat kereta utama, sistem keuntungan keseluruhan industri hampir gagal secara kolektif: keuntungan bersih hampir semuanya menurun, lebih separuh syarikat kereta terjebak dalam kerugian, beberapa syarikat lama bertaraf utama dari untung jadi rugi.

Ramai orang menyangka kesulitan pasaran kereta terletak pada 'tidak laku dijual', keadaan sebenar ialah: kereta masih dijual, hanya keuntungan semakin tipis dan kerugian semakin besar dengan setiap jualan.

Pembalikan luar biasa terbesar pasaran kereta suku pertama tahun ini: yang meningkat semuanya pendapatan dan penjualan, yang runtuh semuanya keuntungan.

Di antara 16 syarikat kereta utama tersenarai, hanya Leapmotor, NIO, JAC, dan BAIC BluePark empat syarikat kereta yang mencapai pertumbuhan positif berbanding tahun lalu untuk indikator keuntungan bersih. Tetapi set data terang ini sepenuhnya 'perangkap teks': tiga syarikat terakhir sebenarnya tidak untung langsung, hanya kelonggaran kerugian menyempit, buku masih rugi; benar-benar mencapai keuntungan dan keuntungan besar, seluruh industri hanya Leapmotor satu syarikat.

Lebih menakutkan daripada kerugian adalah kemerosotan keuntungan. Syeres, Li Auto, Voyah, dan Beijing Automotive empat syarikat pada tahun lalu masih untung dengan stabil, suku pertama tahun ini secara kolektif berubah dari untung ke rugi, daripada tangga untung terus jatuh ke lumpur kerugian, kelajuan pengulakan pasaran kereta jauh melebihi jangkaan semua orang.

Lebih mengubah pemahaman ialah: walaupun pemimpin mutlak industri, tidak tahan gelombang musim dingin keuntungan ini.

Ambil BYD untuk lihat, sebagai langit-langit keuntungan industri, ia masih satu-satunya syarikat kereta industri keseluruhan yang keuntungan bersih melebihi 10 bilion, asas tiada siapa goncang. Tetapi banding mendatar tempoh sama tahun lalu, data menurun nampak jelas: pendapatan suku pertama 344.815 bilion yuan, berbanding tahun lalu 7.13%; keuntungan bersih yang boleh ditanggung syarikat induk 12.325 bilion yuan, berbanding tahun lalu turun besar 20.54%, margin kasar kembali ke 18.85%.

Pertukaran mudah boleh faham真相: Penjualan BYD masih memimpin global, tetapi keupayaan keuntungan per kereta terus menyusut, perang harga domestik sudah tepat menembus garis dasar keuntungan.

Jika kata BYD adalah 'untung sedikit', maka Great Wall Motor adalah 'untung runtuh', sempurna mengesahkan kesulitan syarikat kereta tradisional.

Great Wall tahun ini nampak keseluruhan ke arah baik: suku pertama penjualan 575,800 unit, berbanding tahun lalu sedikit tambah 1.22%; pendapatan pertama kali suku pertama lulus 100 bilion, capai 102.101 bilion yuan, berbanding tahun lalu capai pertumbuhan positif. Penjualan, pendapatan dua kali tambah, sepatutnya kertas kerja baik, hasil untung terus dipotong separuh lagi: keuntungan bersih syarikat induk hanya 2.465 bilion yuan, berbanding tahun lalu jatuh 61.11%.

Syarikat kereta telah memasuki fasa 'ada kuantiti tiada untung, tambah pendapatan tiada tambah untung' tercacat, permukaan penjualan panas, dalaman untung sudah berlubang banyak.

Dalam gelombang kerugian seluruh industri, secara khusus keluar satu asing stabil menentang trend, sekali lagi mengubah pemahaman industri.

Geely Motor menjadi kepala hanya syarikat kereta stabilisasi asas: suku pertama penjualan 1.423 juta unit, berbanding tahun lalu sedikit tambah 1%; pendapatan 173.6 bilion yuan, berbanding tahun lalu besar tambah 14.67%; keuntungan bersih syarikat induk 9.09 bilion yuan, hanya sedikit turun 1.79%, margin kasar stabil pada 17.90%.

Di lingkungan besar kerugian keuntungan seluruh industri, prestasi keuntungan hampir sifar penurunan, sangat jarang. Logik anti-siklusnya sangat jelas: model premium Zeekr volume naikkan purata harga produk, ditambah eksport luar negara terus tambah pendapatan, guna naik taraf produk + globalisasi, lawan perang harga domestik yang ganas, ini arah teras pemecahan masalah syarikat kereta seterusnya.

Ramai orang ragu: penjualan tidak turun besar, duit syarikat kereta akhirnya rugi ke mana? Dua sebab umum seluruh industri, buka kunci misteri.

Pertama, kos pembuatan kereta naik menyeluruh, menekan margin kasar seluruh industri. Harga bahan mentah litium karbonat, cip, kuprum aluminium naik, secara langsung naikkan kos pembuatan per kereta. Li Bin NIO akui secara terbuka: berbanding akhir tahun lalu, suku kedua tahun ini kos pembuatan per kereta naik 14,000 yuan, suku kedua tahun ini akan naik lagi 2,000 yuan.

Kenaikan kos untuk semua syarikat kereta diperlakukan sama rata, tetapi pemimpin boleh rely pada skala, kelebihan rantaian bekalan lawan, syarikat kecil sederhana, kekuatan baharu hanya terpaksa tahan, kerugian secara semula jadi terus berkembang.

Kedua, fluktuasi nilai mata wang secara drastik, menghisap keuntungan syarikat kereta eksport luar negara. Sekarang nisbah eksport luar negara syarikat kepala sangat tinggi, nisbah eksport Chery kira-kira 70%, Great Wall lebih 50%, BYD, Changan lebih 40%, Geely, SAIC lebih 30%.

Wei Jianjun Great Wall secara langsung tunjuk kunci penurunan keuntungan: kelambatan bayaran balik subsidi cukai luar negara, fluktuasi nilai mata wang tarik prestasi. Tetapi pembalikan paling penting di sini: membuang nilai mata wang, untung rugi sekali gus, kebanyakan syarikat kepala kereta keuntungan sebenar sebenarnya sedang besar melonjak.

Data tidak akan menipu orang: SAIC tolak bukan teras keuntungan bersih 7.87 bilion yuan, berbanding tahun lalu melonjak 72%; Changan tolak keuntungan berbanding tahun lalu tumbuh 12%; Geely tolak teras keuntungan bersih 9.68 bilion yuan, berbanding tahun lalu besar tambah 46%.

Ini bermakna, keupayaan berniaga utama syarikat kereta tidak runtuh, hanya faktor luar sementara sembunyikan kekuatan sebenar, globalisasi sudah bukan item bonus, tetapi kad truf teras kelangsungan hidup syarikat kereta.

Fakta penambah lebih kritikal adalah: pasaran luar negara bukan sahaja boleh elak risiko, juga boleh untung lebih tinggi.

Pendapatan luar negara suku pertama BYD 181.268 bilion yuan, berbanding tahun lalu melonjak 33.9%, mengira lebih separuh pendapatan. Kiraan tepat JPMorgan Chase: keuntungan per kereta domestik BYD kira-kira 10,000 yuan, keuntungan per kereta luar negara lebih 20,000 yuan, keupayaan mendapat untung adalah dua kali ganda pasaran domestik. Dengan Kilang luar negara Hungary, Indonesia, Brazil terus meningkat, dividen keuntungan tinggi luar negara akan terus dibebaskan.

Tepat juga lihat melalui logik lapisan dasar industri ini, JPMorgan Chase berikan penilaian berbeza sangat jelas: untuk industri kereta penumpang China secara keseluruhan kekalkan berhati-hati, tidak bodoh optimis, hanya jangka panjang teguh pilih pertama BYD, Geely dua pemimpin besar, serentak strategi optimis trek trak berat anti-siklus.

Pasaran kereta masa kini, sudah lama berpisah zaman 'penjualan adalah raja'.

Jawapan akhir laporan semester 2026 berikan sangat kasar: persaingan dalam negara bunuh untung, tambahan luar negara selamatkan syarikat. Hanya yang dalam negara turun harga persaingan syarikat kereta, sedang dihapuskan pasaran; pegang skala, produk pelbagai, pemimpin layout globalisasi, sedang melintasi musim dingin industri.

Pengacakan pasaran kereta besar ini baru bermula: penjualan tentukan kehangatan, untung tentukan nyawa maut, eksport luar negara tentukan masa depan.

 Sumber: Pemerhati Kereta