Amaran "Berhati-hati" JPMorgan Chase, Adakah Ini Tidak Adil Terhadap Industri Kereta?

Pada September 2026, bank pelaburan luar negara JPMorgan Chase mengeluarkan laporan penyelidikan industri terkini mengenai pasaran kereta penumpang China, memberikan penilaian keseluruhan yang berhati-hati terhadap sektor kenderaan utuh domestik, hanya mengutamakan dua syarikat kereta yang mempunyai skala, kepelbagaian produk dan keupayaan globalisasi iaitu BYD dan Geely, motif di sebaliknya adalah laporan kewangan suku pertama tahun 2026 syarikat kereta domestik yang baru sahaja diselesaikan penyebutannya.

Nada berhati-hati laporan penyelidikan ini bukanlah dari tafsiran kosong, tetapi dibina di atas hasil operasi sebenar pasaran kereta domestik pada suku pertama 2026. Data rasmi Pertubuhan Auto China diletakkan di hadapan: jumlah penjualan kereta domestik suku pertama 15.017 juta unit, semata-mata menurun 4.1% berbanding tahun lalu, besaran pasaran masih besar, permintaan pengguna tidak runtuh. Tetapi buka laporan kewangan syarikat kereta utama, sistem keuntungan keseluruhan industri hampir gagal secara kolektif: keuntungan bersih hampir semuanya menurun, lebih separuh syarikat kereta terjebak dalam kerugian, beberapa syarikat lama bertaraf utama dari untung jadi rugi.

Ramai orang menyangka kesulitan pasaran kereta terletak pada 'tidak laku dijual', keadaan sebenar ialah: kereta masih dijual, hanya keuntungan semakin tipis dan kerugian semakin besar dengan setiap jualan.

Pembalikan luar biasa terbesar pasaran kereta suku pertama tahun ini: yang meningkat semuanya pendapatan dan penjualan, yang runtuh semuanya keuntungan.

Di antara 16 syarikat kereta utama tersenarai, hanya Leapmotor, NIO, JAC, dan BAIC BluePark empat syarikat kereta yang mencapai pertumbuhan positif berbanding tahun lalu untuk indikator keuntungan bersih. Tetapi set data terang ini sepenuhnya 'perangkap teks': tiga syarikat terakhir sebenarnya tidak untung langsung, hanya kelonggaran kerugian menyempit, buku masih rugi; benar-benar mencapai keuntungan dan keuntungan besar, seluruh industri hanya Leapmotor satu syarikat.

Lebih menakutkan daripada kerugian adalah kemerosotan keuntungan. Syeres, Li Auto, Voyah, dan Beijing Automotive empat syarikat pada tahun lalu masih untung dengan stabil, suku pertama tahun ini secara kolektif berubah dari untung ke rugi, daripada tangga untung terus jatuh ke lumpur kerugian, kelajuan pengulakan pasaran kereta jauh melebihi jangkaan semua orang.

Lebih mengubah pemahaman ialah: walaupun pemimpin mutlak industri, tidak tahan gelombang musim dingin keuntungan ini.

Ambil BYD untuk lihat, sebagai langit-langit keuntungan industri, ia masih satu-satunya syarikat kereta industri keseluruhan yang keuntungan bersih melebihi 10 bilion, asas tiada siapa goncang. Tetapi banding mendatar tempoh sama tahun lalu, data menurun nampak jelas: pendapatan suku pertama 344.815 bilion yuan, berbanding tahun lalu 7.13%; keuntungan bersih yang boleh ditanggung syarikat induk 12.325 bilion yuan, berbanding tahun lalu turun besar 20.54%, margin kasar kembali ke 18.85%.

Pertukaran mudah boleh faham真相: Penjualan BYD masih memimpin global, tetapi keupayaan keuntungan per kereta terus menyusut, perang harga domestik sudah tepat menembus garis dasar keuntungan.

Jika kata BYD adalah 'untung sedikit', maka Great Wall Motor adalah 'untung runtuh', sempurna mengesahkan kesulitan syarikat kereta tradisional.

Great Wall tahun ini nampak keseluruhan ke arah baik: suku pertama penjualan 575,800 unit, berbanding tahun lalu sedikit tambah 1.22%; pendapatan pertama kali suku pertama lulus 100 bilion, capai 102.101 bilion yuan, berbanding tahun lalu capai pertumbuhan positif. Penjualan, pendapatan dua kali tambah, sepatutnya kertas kerja baik, hasil untung terus dipotong separuh lagi: keuntungan bersih syarikat induk hanya 2.465 bilion yuan, berbanding tahun lalu jatuh 61.11%.

Syarikat kereta telah memasuki fasa 'ada kuantiti tiada untung, tambah pendapatan tiada tambah untung' tercacat, permukaan penjualan panas, dalaman untung sudah berlubang banyak.

Dalam gelombang kerugian seluruh industri, secara khusus keluar satu asing stabil menentang trend, sekali lagi mengubah pemahaman industri.

Geely Motor menjadi kepala hanya syarikat kereta stabilisasi asas: suku pertama penjualan 1.423 juta unit, berbanding tahun lalu sedikit tambah 1%; pendapatan 173.6 bilion yuan, berbanding tahun lalu besar tambah 14.67%; keuntungan bersih syarikat induk 9.09 bilion yuan, hanya sedikit turun 1.79%, margin kasar stabil pada 17.90%.

Di lingkungan besar kerugian keuntungan seluruh industri, prestasi keuntungan hampir sifar penurunan, sangat jarang. Logik anti-siklusnya sangat jelas: model premium Zeekr volume naikkan purata harga produk, ditambah eksport luar negara terus tambah pendapatan, guna naik taraf produk + globalisasi, lawan perang harga domestik yang ganas, ini arah teras pemecahan masalah syarikat kereta seterusnya.

Ramai orang ragu: penjualan tidak turun besar, duit syarikat kereta akhirnya rugi ke mana? Dua sebab umum seluruh industri, buka kunci misteri.

Pertama, kos pembuatan kereta naik menyeluruh, menekan margin kasar seluruh industri. Harga bahan mentah litium karbonat, cip, kuprum aluminium naik, secara langsung naikkan kos pembuatan per kereta. Li Bin NIO akui secara terbuka: berbanding akhir tahun lalu, suku kedua tahun ini kos pembuatan per kereta naik 14,000 yuan, suku kedua tahun ini akan naik lagi 2,000 yuan.

Kenaikan kos untuk semua syarikat kereta diperlakukan sama rata, tetapi pemimpin boleh rely pada skala, kelebihan rantaian bekalan lawan, syarikat kecil sederhana, kekuatan baharu hanya terpaksa tahan, kerugian secara semula jadi terus berkembang.

Kedua, fluktuasi nilai mata wang secara drastik, menghisap keuntungan syarikat kereta eksport luar negara. Sekarang nisbah eksport luar negara syarikat kepala sangat tinggi, nisbah eksport Chery kira-kira 70%, Great Wall lebih 50%, BYD, Changan lebih 40%, Geely, SAIC lebih 30%.

Wei Jianjun Great Wall secara langsung tunjuk kunci penurunan keuntungan: kelambatan bayaran balik subsidi cukai luar negara, fluktuasi nilai mata wang tarik prestasi. Tetapi pembalikan paling penting di sini: membuang nilai mata wang, untung rugi sekali gus, kebanyakan syarikat kepala kereta keuntungan sebenar sebenarnya sedang besar melonjak.

Data tidak akan menipu orang: SAIC tolak bukan teras keuntungan bersih 7.87 bilion yuan, berbanding tahun lalu melonjak 72%; Changan tolak keuntungan berbanding tahun lalu tumbuh 12%; Geely tolak teras keuntungan bersih 9.68 bilion yuan, berbanding tahun lalu besar tambah 46%.

Ini bermakna, keupayaan berniaga utama syarikat kereta tidak runtuh, hanya faktor luar sementara sembunyikan kekuatan sebenar, globalisasi sudah bukan item bonus, tetapi kad truf teras kelangsungan hidup syarikat kereta.

Fakta penambah lebih kritikal adalah: pasaran luar negara bukan sahaja boleh elak risiko, juga boleh untung lebih tinggi.

Pendapatan luar negara suku pertama BYD 181.268 bilion yuan, berbanding tahun lalu melonjak 33.9%, mengira lebih separuh pendapatan. Kiraan tepat JPMorgan Chase: keuntungan per kereta domestik BYD kira-kira 10,000 yuan, keuntungan per kereta luar negara lebih 20,000 yuan, keupayaan mendapat untung adalah dua kali ganda pasaran domestik. Dengan Kilang luar negara Hungary, Indonesia, Brazil terus meningkat, dividen keuntungan tinggi luar negara akan terus dibebaskan.

Tepat juga lihat melalui logik lapisan dasar industri ini, JPMorgan Chase berikan penilaian berbeza sangat jelas: untuk industri kereta penumpang China secara keseluruhan kekalkan berhati-hati, tidak bodoh optimis, hanya jangka panjang teguh pilih pertama BYD, Geely dua pemimpin besar, serentak strategi optimis trek trak berat anti-siklus.

Pasaran kereta masa kini, sudah lama berpisah zaman 'penjualan adalah raja'.

Jawapan akhir laporan semester 2026 berikan sangat kasar: persaingan dalam negara bunuh untung, tambahan luar negara selamatkan syarikat. Hanya yang dalam negara turun harga persaingan syarikat kereta, sedang dihapuskan pasaran; pegang skala, produk pelbagai, pemimpin layout globalisasi, sedang melintasi musim dingin industri.

Pengacakan pasaran kereta besar ini baru bermula: penjualan tentukan kehangatan, untung tentukan nyawa maut, eksport luar negara tentukan masa depan.

 Sumber: Pemerhati Kereta