Kapitalisasi Pasaran Hilang 570 Bilion Dalam Sebulan, Adakah Hari Sulit Kereta China Baru Bermula?

Zhiliao Automotive/Feide

Dari pertengahan Mei hingga pertengahan Jun, indeks saham kereta Hong Kong turun dari 2839.911 titik ke 2504.464 titik, penurunan melebihi 11.8%. Kapitalisasi pasaran keseluruhan sektor kereta Shenwan juga hilang sebanyak 570 bilion Yuan dalam masa sebulan ini.

Peringkat saham individu lebih teruk. Pada 15 Jun, harga penutupan SAIC Motor di pasaran saham Hong Kong adalah 10.79 Dolar Hong Kong, GAC Group ditutup pada 2.46 Dolar Hong Kong, Chery Automobile ditutup pada 26.68 Yuan, BAIC Motor turun ke 1.05 Dolar Hong Kong, kapitalisasi pasaran tinggal sekitar 80 bilion Dolar Hong Kong sahaja. Great Wall Motor telah mengalami penurunan lebih dari 22% tahun ini. Pemain baru pembuatan kereta juga tidak terlepas, Li Auto, XPeng, Nio, Leapmotor, Xiaomi harga saham tahun ini semuanya turun melebihi 20%.

Untuk memahami penurunan ini, kita perlu melihat keadaan sebenar pasaran hujung. Januari hingga Mei 2026, jualan runcit terkumpul kenderaan penumpang domestik ialah kira-kira 7.1 juta unit, turun 19.5% berbanding tahun sebelumnya. Jualan runcit bulan Mei sahaja 1.51 juta unit, turun 22.1% berbanding tahun sebelumnya. Memasuki Jun, keadaan juga tidak bertambah baik—jualan minggu pertama hanya 228,000 unit, turun 23% berbanding tahun sebelumnya.

Hendak tahu bulan Mei kenderaan elektrik terjual sebanyak 950,000 unit, kadar penetrasi juga meningkat, hampir mencecah 63%. Perbezaan besar ini, sebab paling langsung ialah permintaan pasaran telah dibebaskan atau dihabiskan sebelum ini oleh penurunan harga dan subsidi. Apabila penurunan harga sudah tidak berkesan untuk menggerakkan jualan, kegunaan marginal perang harga semakin berkurang dengan cepat.

Jualan turun hanyalah penampilan luar, kejatuhan margin keuntungan adalah yang paling ditakuti oleh modal pasaran. Suku pertama 2026, margin keuntungan keseluruhan industri kereta hanyalah 3.2%, mencatatkan paras rendah sejarah. Sebuah kereta berharga puluhan ribu yuan, keuntungan bersih hanya kurang daripada 3,000 Yuan. Ini masih yang baik, margin keuntungan beberapa syarikat kereta bahkan kurang daripada 1.1%.

Men面对 ruang keuntungan yang nipis, Kementerian Perindustrian dan Teknologi Informasi serta Suruhanjaya Pengawalseliaan Pasaran Negara pada 11 Jun telah secara bersama memanggil sebilangan syarikat kereta untuk berbincang, menuntut mengawal penurunan harga tidak rasional dan persaingan tidak beraturan. Tetapi walaupun telah dibincangkan, selagi pesaing masih menurunkan harga, tiada syarikat yang berani menghentikan sendiri, semua orang seperti ini terpaksa terjerumus ke dalam "Dilema Tahanan".

Berbanding kejatuhan margin keuntungan, kecairan bekalan yang lebih berbahaya lebih berbahaya terhadap erosi keuntungan. Pada masa ini, kadar keupayaan pengeluaran keseluruhan industri kereta kurang daripada 70%. Tahun 2025, kapasiti pengeluaran keseluruhan industri kereta China ialah kira-kira 48.7 juta unit, manakala jualan sebenar hanya 26.938 juta unit. Sebilangan besar garis pengeluaran berada dalam keadaan separuh tidak aktif, keuntungan nipis yang susah payah dibuat masih perlu dimakan oleh kos penyusutan yang besar.

Untuk mengurangkan kos tetap, syarikat kereta hanya boleh meneruskan pengembangan pengeluaran, keputusan kitaran jahat adalah tekanan stok pengedar akan terus meningkat. Mac 2026, indeks amaran stok pengedar mencapai 57.5%. Akhir bulan Mei, jumlah stok saluran pengedar ialah kira-kira 2.5 juta unit, kitaran penghapusan melebihi 60 hari. Pengumpulan stok bermaksud kos penempatan modal meningkat mendadak, ruang hidup pengedar semakin dipadatkan.

Bagaimanapun jika memindahkan tumpuan pasaran ke luar negara? Ya benar, dua tahun kebelakangan ini, eksport sentiasa menjadi enjin pertumbuhan terpenting industri kereta China. Mei jumlah eksport kereta mencapai 930,000 unit, pertumbuhan berbanding tahun sebelumnya masih tinggi hingga 68.7%.

Tetapi had pasaran sebenar juga perlahan-lahan menjadi lebih tinggi. Amerika Syarikat mengenakan cukai pintu masuk 25% pada kenderaan import. Mekanisme Penyesuaian Sempadan Karbon EU secara rasmi memasuki fasa penajaan pada 1 Januari 2026, 10 pertubuhan industri kereta di Thailand Asia Tenggara telah secara bersama mengemukakan cadangan mengenakan cukai jualan tambahan pada kenderaan elektrik China import.

Dari sudut modal pasaran, sistem penilaian sektor kereta China sedang melalui perubahan logik asas—dari logik "Saham Pertumbuhan" yang memberi tumpuan kepada kadar penetrasi dan ruang bayangan kepada logik "Saham Kitaran" yang memberi tumpuan kepada keupayaan keuntungan dan tren makro.

Kerana dalam logik sedemikian, siapa yang dahulu menjadikan "jual banyak" menjadi "untung banyak", dan mesti memastikan tidak dikalahkan oleh lawan, siapa yang akan menjadi pemenang sebenar kitaran seterusnya.

Zhiliao Automotive artikel asal, jika perlu terbitkan semula sila hubungi kami

*Gambar dari internet, jika ada pelanggaran sila hubungi pengarang untuk padam*