Perubahan Mendadak, Apa Yang Berlaku Kepada Great Wall Motor?

Sejuk di tempat tinggi.

Pendapatan separuh tahun pertama kali menembus 100 bilion, tetapi keuntungan bersih terjejas teruk, ke mana pergi keuntungan Great Wall Motor?

Selepas sesi dagangan pada 25 Ogos, apabila Great Wall Motor mengeluarkan Laporan Kewangan Separuh Tahun 2026, mungkin banyak kerisau pelabur semakin bertambah.

Pendapatan 102.101 bilion yuan, peningkatan tahun ke tahun 10.58%, angka ini tiada masalah; tetapi keuntungan bersih yang wajar kepada pemegang saham ibubapa adalah 2.465 bilion yuan, penurunan tahun ke tahun 61.11%. Kedua-dua angka ini, tidak dapat mengejutkan mata kita.

「Sumber Gambar: Laporan Kewangan Separuh Tahun 2026 Great Wall Motor」

Pendapatan mencapai paras tertinggi sejarah pada tempoh yang sama, namun keuntungan bersih kembali ke paras pada tahun 2017.

Perasaan terbelah ini, membuatkan orang bimbang bagi syarikat automotif tersenarai swasta paling mewakili di utara China ini. Mungkin, selain muncul di siaran langsung, Wei Jianjun juga tiba masanya untuk kembali ke belakang pentas mengoperasikan kapal perang yang pernah memiliki keuntungan bersih per kenderaan melebihi 10,000 yuan ini.

Membaca laporan separuh tahun ini, masalah teras, adalah berbanding keuntungan bersih yang wajar kepada pemegang saham ibubapa pada separuh tahun lalu sebanyak 6.337 bilion yuan, tahun ini kurang hampir 4 bilion yuan, di mana betul-betul wang ini hilang?

Great Wall Motor memberikan penjelasan dalam laporan kewangan: pakej subsidi polisi cukai luar negara telah tertunda balik, serta fluktuasi kadar tukaran mata wang. Dibedah, kedua-dua perkara ini hampir dapat menjelaskan keseluruhan jurang keuntungan.

Great Wall Motor pernah mendedahkan dalam pengumuman prestasi, pada separuh tahun 2025, Great Wall Motor mengiktiraf satu hasil subsidi polisi cukai luar negara yang berskala besar, jumlah 2.274 bilion yuan. Tetapi pada separuh tahun ini, subsidi ini tidak dapat diiktiraf tepat pada masanya kerana tempoh bayaran balik diperpanjang, hanya perkara ini sudah menyebabkan jurang keuntungan melebihi 2 bilion yuan.

Selain itu, pada separuh tahun lalu kos kewangan adalah -1.692 bilion yuan, bermakna hasil tukaran mata wang hampir 1.7 bilion yuan. Tetapi pada separuh tahun ini, kos kewangan bertukar kepada nombor positif 280 juta yuan, di mana perbezaan tukaran mata wang adalah kerugian 423 juta yuan. Satu masuk satu keluar, perbezaan keuntungan yang dibawa oleh perubahan kadar tukaran adalah lebih kurang 2 bilion yuan.

「Sumber Gambar: Laporan Kewangan Separuh Tahun 2026 Great Wall Motor」

Kedua-dua perkara gabungan kira-kira 4 bilion yuan, manakala keuntungan bersih yang wajar kepada pemegang saham ibubapa Great Wall Motor pada separuh tahun ini berkurang 3.872 bilion yuan, sepadan dengan angka ini.

Dengan kata lain, jika kedua-dua faktor tidak berkala ini dibuang, keuntungan perniagaan utama Great Wall Motor tidak mengalami keruntuhan secara curam.

Kadar keuntungan kasar 18.37%, hampir sama dengan 18.38% pada separuh tahun lalu. Keuntungan bersih yang wajar kepada pemegang saham ibubapa pada suku kedua adalah 1.519 bilion yuan, peningkatan kuartal ke kuartal lebih 60%.

Dari data ini, keupayaan keuntungan terus menjual kereta Great Wall Motor tidak mengalami kemerosotan yang teruk. Zhongtai Securities juga menyatakan dalam laporan penyelidikan, bahawa keuntungan bersih yang wajar kepada pemegang saham ibubapa yang menurun tahun ke tahun terutama dipengaruhi oleh dua faktor bukan operasi.

Tetapi menurut pandangan "Automotif Garis K", kesimpulan ini hanya dapat menjelaskan mengapa keuntungan kurang, tidak dapat menjelaskan mengapa hanya sebanyak ini.

Laporan separuh tahun menunjukkan, pada separuh tahun ini Great Wall Motor menjual 575,800 unit kereta baru, peningkatan tahun ke tahun 1.22%, namun pertumbuhan ini hampir sepenuhnya berasal dari luar negara. Pada separuh tahun ini, jualan kereta baru luar negara Great Wall Motor adalah 289,000 unit, peningkatan besar tahun ke tahun 45.46%, jualan luar negara untuk pertama kalinya melebihi dalam negara.

Ini membawa kepada pendapatan luar negara 56.288 bilion yuan, peningkatan tahun ke tahun 56.83%, menyumbang 55.13% daripada jumlah pendapatan. Manakala pada separuh tahun lalu, peratusan pendapatan luar negara tidak mencapai 39%. Data pengumuman pengeluaran dan jualan Ogos menunjukkan, sehingga Ogos jualan luar negara terkumpul telah mencapai 416,000 unit, peningkatan tahun ke tahun 31.75%, pasaran luar negara masih terus meluaskan.

Dari data, enjin pertumbuhan Great Wall Motor telah selesai ditukar. Sebuah syarikat automotif tersenarai swasta China yang ditubuhkan lebih 40 tahun, sedang berubah menjadi syarikat global yang sumber pendapatan utamanya adalah pasaran luar negara.

「Sumber Gambar: Laporan Kewangan Separuh Tahun 2026 Great Wall Motor」

Tetapi "Automotif Garis K" berpendapat, pertukaran ini ada harganya. Semakin tinggi peratusan pendapatan luar negara, semakin besar sensitiviti keuntungan terhadap perubahan kadar tukaran dan polisi luar negara.

Tahun lalu, penurunan mata wang Renminbi membantu Great Wall Motor, fluktuasi kadar tukaran membawa hasil buku hampir 1.5 bilion yuan. Tahun ini kadar tukaran berfluktuasi berlawanan, Great Wall Motor membayar harga melebihi 260 juta yuan untuk ini. Dengan skala perniagaan luar negara yang terus membesar, fluktuasi ini akan menjadi lebih teruk.

Lebih bernilai diperhatikan adalah perbandingan skala. Pada separuh tahun ini, keuntungan bersih yang wajar kepada pemegang saham ibubapa Kereta Chery adalah 8.567 bilion yuan, penurunan 11.73%; keuntungan bersih yang wajar kepada pemegang saham ibubapa Kereta Geely adalah 9.091 bilion yuan, penurunan sedikit 1.79%.

Bagi dua syarikat automotif tersenarai ini, kerugian tukaran mata wang hanya mengurangkan peningkatan keuntungan, tapak keuntungan masih tebal. Manakala keuntungan bersih yang wajar kepada pemegang saham ibubapa Great Wall Motor pada separuh tahun ini hanyalah 2.465 bilion yuan, ketebalannya tidak tahan gempaan luaran tahap ini.

Peratusan pendapatan luar negara melebihi separuh, membawa pertumbuhan pendapatan, juga membawa tekanan kos struktur.

Pada separuh tahun ini, kos penjualan Great Wall Motor adalah 5.998 bilion yuan, peningkatan tahun ke tahun 19.11%, kadar pertumbuhan kos penjualan lebih tinggi kira-kira 9 peratus titik daripada pendapatan. Kadar kos penjualan meningkat daripada 5.45% kepada 5.87%. Di antaranya, kos komisen meningkat daripada 459 juta yuan kepada 824 juta yuan, peningkatan hampir ganda satu.

Wang ini dibelanjakan di mana? Selain daripada komisen saluran dan subsidi promosi, iklan dan lain-lain di pasaran dalam negara, saluran penjualan luar negara Great Wall Motor meningkat daripada kira-kira 1,400 pada tahun lalu kepada lebih 1,600, lebih 200 unit ditambah pada separuh tahun.

「Sumber Gambar: Pengumuman Rasmi Great Wall Motor」

Pada Jun, bilik pameran utama terbesar luar negara Great Wall Motor yang terletak di zon komersial pusat Dubai, secara rasmi dibuka. Pusaan pengeluaran kereta lengkap di Brazil dan Thailand masih dalam kitaran pembinaan, belum mencapai titik pulangan.

Perbelanjaan ini adalah kos wajib untuk pengembangan luar negara, tetapi juga kos yang mahal.

Semakin besar skala perniagaan luar negara, semakin besar tekanan pelepasan kos tetap ini. Jika kadar pertumbuhan jualan luar negara melambat, atau harga terminal mengalami fluktuasi, kadar kos penjualan pasti akan terus meningkat.

Jika tekanan keuntungan luar negara adalah masalah pertumbuhan, maka penyusutan berterusan pasaran dalam negara adalah luka yang terus berdarah.

Pada separuh tahun ini pasaran kenderaan penumpang dalam negara secara keseluruhan menurun 20.2%; jualan Great Wall Motor dalam negara adalah 286,700 unit, penurunan tahun ke tahun 22.53%, ketinggalan pasaran kira-kira 2.3 peratus titik.

Jualan SUV dalam negara menurun mendadak daripada 284,200 unit pada separuh tahun lalu kepada 194,200 unit, penurunan lebih 31%; jualan pikap dalam negara menurun 16.22% tahun ke tahun.

「Sumber Gambar: Laporan Kewangan Separuh Tahun 2026 Great Wall Motor」

Dilihat dari jenama, peningkatan hampir kesemuanya berasal dari luar negara, tapak dalam negara Haval secara ketara menyusut. Pada separuh tahun ini, dalam 10 produk SUV teratas, tiada lagi produk Haval.

Dahulu, Haval H6 menikmati hasil daripada "ruang besar, harga berpatutan", kemudian Big Dog dan Menglong menikmati hasil daripada "kotak off-road ringan". Tetapi kini semakin banyak kotak di pasaran, Jenama pesaing seperti Jetour, iCAR menyaingi sepenuhnya dari segi reka bentuk dan kecerdasan, keunikan Haval telah dicairkan.

Melihat jenama Tank pula, laporan separuh tahun mendedahkan jualan global separuh tahun ini adalah 90,200 unit, penurunan lebih 10% tahun ke tahun. Dalam segmen pasaran off-road keras yang masih berkembang, penurunan bermakna bahagian pasaran sedang dicerna oleh pesaing.

Pada tahun 2022, bahagian pasaran Tank dalam off-road keras melebihi 50%, pada tahun 2025 menurun kepada 32%. Pada tahun yang sama, jualan tahunan Fangchengbao BYD untuk pertama kalinya mengatasi Tank.

Tank adalah satu-satunya off-road keras buatan negara yang boleh dibeli, ini membolehkannya menikmati hasil. Tetapi apabila BYD, Dongfeng, Chery, Geely semua mendorong off-road keras, Tank sudah bukan lagi "satu-satunya".

「Sumber Gambar: Laporan Pengeluaran dan Jualan Ogos 2026 Great Wall Motor」

Data penjualan Ogos mengesahkan tren ini, pada bulan ini jualan keseluruhan Great Wall Motor adalah 113,400 unit, penurunan 1.87% tahun ke tahun; Januari hingga Ogos terkumpul 805,400 unit, peningkatan sedikit 1.98% tahun ke tahun. Walaupun data terkumpul dengan kuat mengekalkan pertumbuhan positif, namun jualan bulan tunggal sekali lagi berputar ke bawah, tapak dalam negara tidak menunjukkan peningkatan yang ketara.

Dalam ini, jualan terkumpul jenama Tank telah menurun lebih 11%, jenama Haval hanya meningkat sedikit 0.44%, hampir mencapai pertumbuhan negatif.

Adapun Wey yang memikul misi naik jenama, berdasarkan laporan pengeluaran dan penjualan Great Wall Motor, pada separuh tahun terkumpul 44,500 unit, peningkatan 29.05% tahun ke tahun. Tetapi pada Jun bulan tunggal, jualan Wey menurun besar tahun ke tahun 29.48%, Julai, Ogos masing-masing menurun 23.1% dan 8.23%, selama tiga bulan jualan bulanan hanya lebih 7,000 unit.

Wey似乎始终没有找到品牌的锚点。Di banyak minda pengguna, Li Auto bermaksud kereta ayah, Aito bermaksud pemanduan pintar Huawei, Nio bermaksud tukar bateri, Wey bermaksud apa?

Dari reka bentuk sport mewah Siri VV, ke Siri Kopi pintar hibrid, ke Siri V AI mewah, penempatan yang disesuaikan berulang kali membuatkan terasa tidak menentu.

Dari segi reka bentuk, Wey tidak dapat mengeluarkan karya yang memukau seperti VV7 dulu. Sejak Pierre Leclerc meletak jawatan pada tahun 2017, bahasa reka bentuk Wey陷入长期徘徊和跟随，tidak pernah membentuk pengiktirafan keluarga yang unik.

Haval, Tank, Wey, tiga jenama dalam keruntuhan struktur pasaran dalam negara, ditambah bersama adalah pelenyapan keuntungan puluhan bilion yuan.

「Sumber Gambar: Laporan Pengeluaran dan Jualan Jun 2026 Great Wall Motor」

Sementara itu, transformasi tenaga baharu Great Wall Motor juga berjalan tidak seimbang.

Pada separuh tahun ini, jualan kenderaan tenaga baharu di bawah Great Wall adalah 144,600 unit, penurunan 9.8%, bahagian jualan hanya kira-kira 25%. Setiap 3 kereta yang dijual Great Wall Motor, hanya kurang 1 unit adalah tenaga baharu, manakala kadar penetrasi tenaga baharu keseluruhan dalam negara lebih 50% pada tempoh yang sama. Dua bulan lepas, sudah mengatasi 65%!

Bahkan 2026 sudah melalui dua pertiga, kadar penetrasi tenaga baharu Great Wall Motor masih kurang 30%, jauh di bawah pasaran.

Jualan keseluruhan menurun, menyebabkan stok Great Wall Motor meningkat daripada 26.148 bilion yuan pada awal tahun kepada 33.802 bilion yuan, peningkatan 29.27%.

Sementara itu, kadar keuntungan bersih menurun daripada 6.86% kepada 2.41%. Angka-angka ini disambungkan bersama, bersama-sama mengarahkan kepada satu realiti, pasaran dalam negara sedang menarik keseluruhan keupayaan keuntungan Great Wall Motor.

Berdasarkan realiti sedemikian, banyak institusi seperti Securities Dongwu, Boci International, BOC International menurunkan jangkaan keuntungan bersih yang wajar kepada pemegang saham ibubapa Great Wall Motor.

BOC International menyatakan, keanjalan pertumbuhan perniagaan eksport Great Wall Motor lebih lemah daripada rakan sekerja, dan model platform Guiyuan kekurangan daya saing teras yang dapat menarik jualan, kedua-duanya mungkin hadkan ruang kenaikan harga saham.

Selepas Great Wall Motor mengeluarkan laporan separuh tahun, pergerakan saham A-nya masih stabil, sehingga penutupan 31 Ogos melaporkan 15.18 yuan. Manakala saham Hong Kongnya berfluktuasi berterusan, pada 28 Ogos mencapai paras rendah sejak April 2024 (7.78 dolar Hong Kong), hingga 31 Ogos melaporkan 7.89 dolar Hong Kong.

Tetapi ada institusi yang positif, China Merchants International jangkaan keuntungan Great Wall Motor pada separuh tahun kedua akan mengalami perubahan.

Secara keseluruhan, institusi pasaran saham umumnya berpendapat persaingan pasaran dalam negara yang semakin meningkat dan kos penjualan yang tinggi adalah tekanan nyata Great Wall Motor, perbezaan berada pada sama ada prestasi separuh tahun kedua dapat diperbaiki.

Great Wall Motor bukan tidak melihat masalah ini. Pada separuh tahun kedua, ia telah memasuki kitaran peletakan model baharu yang padat. Tetapi peletakan model baharu dan pesanan yang panas hanya merupakan isyarat awal, sama ada penghantaran boleh stabil, meningkatkan keuntungan per kenderaan, masih memerlukan masa untuk pengesahan.

Sama ada subsidi cukai luar negara boleh dibekalkan pada separuh tahun kedua, sama ada kadar tukaran dapat stabil, adalah juga pembolehubah penting yang menentukan arah keuntungan tahunan. Perbezaan institusi pasaran saham itu sendiri, menjelaskan kompleksiti kedudukan semasa Great Wall Motor.

Pandangan AutosKline：

100 bilion pendapatan adalah satu batu loncatan, tetapi laporan keuntungan tidak pernah menipu. Pujian tinggi luar negara adalah masa hadapan Great Wall Motor, menghentikan penurunan dan meningkat kembali dalam negara adalah asas, terobosan jenama mewah adalah masa hadapan. Tiga pertembungan, Wei Jianjun dan Great Wall Motor, mesti menjawab dengan baik.

Teks ini adalah asalan oleh [Automotif Garis K], kandungan dirujuk dari pengumuman syarikat tersenarai dan maklumat awam industri (syarikat dan institusi berkaitan sepatutnya bertanggungjawab untuk kebolehpercayaan); sebahagian gambar berasal dari internet, hak cipta milik pengarang.

Artikel laman ini, tanpa kebenaran, tidak boleh diterbitkan semula, pelanggar akan dituntut. Serentak itu, kandungan artikel tidak membentuk nasihat pelaburan untuk sesiapa! Risiko pasaran saham besar, pelaburan perlu berhati-hati!