Keuntungan Leapmotor 210 Juta dalam Setengah Tahun—Bagaimana Kualitinya? Apa Perbezaannya dengan Li Auto dan NIO?

Pertengahan Ogos, Leapmotor telah mengumumkan prestasi separuh tahun 2026, pendapatan 38.11 bilion, peningkatan tahun-ke-tahun 57.2%, keuntungan bersih 210 juta, peningkatan tahun-ke-tahun 530%. Untuk pertama kali, keuntungan separuh tahun direalisasikan, kelihatan seperti rekod yang bagus di permukaan. Tetapi reaksi pasaran modal tenang, harga saham tidak banyak berubah. Mengapa? Kerana mereka yang berpengalaman melihat nombor lain—margin kasar 11.7%, menurun 2.4 peratus titik dari tahun lalu. Ada untung, tetapi tidak banyak, dan cara mendapatkannya agak dipaksa. Hari ini kita akan bedah akaun Leapmotor, serta buat perbandingan mendatar dengan Li Auto, NIO, dan XPeng, melihat sejauh mana kualiti 210 juta ini.

Bedah Pendapatan 38.1 Bilion, Q1 Gagal Q2 Pulih

Pendapatan 38.1 bilion separuh tahun, kadar pertumbuhan memang cemerlang, tetapi jika dipecahkan, jurang antara dua suku tahun sangat besar. Pendapatan Q1 hanya 10.8 bilion, rugi bersih 390 juta, margin kasar hanya 9.4%, pada masa itu pihak luar sekali lagi mempertikai sama ada Leapmotor terperangkap dalam kitaran negatif "semakin jualan semakin rugi". Q2 tiba-tiba berpusing semula, pendapatan 27.29 bilion, pertumbuhan berangka kuartal lebih 150%, keuntungan bersih kuartal tunggal 600 juta, margin kasar kembali ke 12.6%. Masalahnya letak letak ledakan Q2 bergantung kepada peningkatan jualan dua model C16 dan C10, terutamanya C16, SUV enam tempat duduk kelas 150,000 yang terus meledak. Tetapi harga purata Leapmotor hanya sekitar 110,000, terbawah dalam kalangan pemain baharu. Untuk skala keuntungan yang sama, NIO menjual satu unit sama dengan hampir dua unit Leapmotor, ini adalah kontradiksi utama Leapmotor: jualan naik, tetapi keupayaan keuntungan setiap kenderaan lemah. Selain itu margin kasar keseluruhan separuh tahun 11.7% masih 2.4 peratus titik lebih rendah dari tahun lalu, menunjukkan kos promosi harga sedang mula kelihatan.

Kualiti Keuntungan Bersih 210 Juta, Perbandingan Empat Pihak Secara Mendatar

Jika dilihat bersama tahap keuntungan empat pemain baharu ini, Leapmotor, NIO, XPeng, Li Auto pada separuh tahun, ia menjadi jelas. Keuntungan bersih Leapmotor separuh tahun 210 juta, satu-satunya yang untung, tetapi jangan segera tepuk tangan—210 juta dibahagi dengan penghantaran 356,500 kenderaan, keuntungan per kenderaan hanya sekitar 590 yuan. Lihat tiga lagi: NIO walaupun masih rugi, harga purata per kenderaan melebihi 200,000, margin kasar kereta 19% (Q1), jumlah kerugian per unit juga mengecil; XPeng separuh tahun rugi bersih 3.12 bilion, tetapi margin kasar keseluruhan 20.7%, margin kasar kereta 12.1%, yang penting perkhidmatan menyumbang hampir separuh margin kasar, nisbah keuntungan sehingga 75.1%, menunjukkan XPeng telah menemui jalan cari wang selain menjual kereta; Li Auto paling malang, margin kasar kenderaan terus jatuh ke 6.1%, H1 rugi bersih 2.29 bilion, kesakitan transformasi elektrik tulen lebih teruk dari jangkaan, i6 menguasai 62% jualan tetapi siri L jatuh merosot. Benar Leapmotor satu-satunya yang untung dalam empat ini, tetapi kualiti keuntungan ini, jujur tidak tinggi. Jangkaan keuntungan tahunan telah diturunkan dari 5 bilion kepada 3 bilion, sasaran margin kasar juga diturunkan dari 13—14%, pengurusan dalam mesyuarat prestasi berkata penurunan harga adalah pilihan aktif, untuk rebut pasaran kelas 100,000-150,000, tetapi ruang keuntungan dalam julat harga ini memang nipis seperti pisau.

Ekspor 96,000 Kenderaan, Merupakan Pemboleh Ubah Terbesar

Nombor lain yang perlu dipantau separuh tahun Leapmotor ialah ekspor 96,300 kenderaan, peningkatan tahun-ke-tahun 372.6%, mewakili 27% daripada jumlah penghantaran. Nisbah ini mendahului pemain baharu lain. Penyandaran terbesar Leapmotor ke luar negara ialah kerjasama dengan kumpulan Stellantis, terus memuatkan saluran globalnya, 45 pasaran antarabangsa, lebih 1,000 titik jualan, bukan dibina dari sifar. Di pasaran Asia Tenggara, Amerika Selatan, Eropah, kelebihan harga Leapmotor lebih ketara berbanding domestik. Leapmotor juga sedang memajukan pengeluaran tempatan di tiga lokasi Malaysia, Sepanyol, Brazil, mengelak risiko tarif. Harga model eksport biasanya 30—50% lebih tinggi dari domestik, ini bermakna sumbangan keuntungan luar negara jauh melebihi nisbah jualan. Jika keluar negara adalah pemboleh ubah terbesar Leapmotor, maka Stellantis adalah tuil itu.

Nilai Pasaran 6.08 Bilion, Mahal Tidak?

Nilai pasaran semasa Leapmotor 6.08 bilion dolar Hong Kong, nisbah P/E TTM melebihi 70 kali. Zhu Jiangming kata Leapmotor sekurang-kurangnya bernilai 20 bilion, tetapi dari sudut kewangan, mengikut jangkaan keuntungan tahunan 3 bilion, 70 kali ganda PE hampir dengan tahap Tesla—mereka mempunyai cerita FSD dan Robotaxi menyokong, Leapmotor kini masih bergantung pada jualan kereta. Dari segi PS, 6.08 bilion dolar Hong Kong dianggarkan kira-kira 5.5 bilion yuan, sepadan pendapatan tahunan kira-kira 7.6 bilion, PS kira-kira 0.7 kali ganda, tidak mahal dalam kalangan pemain baharu. PS NIO kira-kira 1.2 kali ganda, XPeng kira-kira 1.5 kali ganda. Maka logik penilaian Leapmotor adalah bercanggah: dilihat keuntungan agak mahal, dilihat skala pendapatan masih ada ruang. Penting untuk melihat sama ada momentum jualan C16 separuh tahun boleh diteruskan, dan sama ada ekspor boleh mengekalkan kadar pertumbuhan melebihi 50,000 kenderaan setiap kuartal. Jika boleh stabil, ruang pelepasan keuntungan masih besar.

Ringkasan: Leapmotor dalam setengah masa membuktikan strategi harga rendah boleh tukar skala, tetapi 210 juta keuntungan bersih juga menunjukkan skala tidak sama dengan keuntungan. Dalam empat pemain baharu, Leapmotor satu-satunya yang untung, tetapi paling sukar. Ujian sebenar separuh tahun adalah sama ada boleh ubah kelebihan skala kepada kelebihan keuntungan—sama ada kadar pertumbuhan ekspor dan margin kasar boleh naik serentak, ini akan menentukan kedudukan Leapmotor dalam pusingan eliman seterusnya.