Jangan risau terlalu banyak mengenai Leapmotor!

Dalam persekitaran pasaran kereta yang mengeluarkan lebih 600 model baru dalam tempoh enam bulan, kilang kereta yang berjaya mengekalkan keuntungan tanpa rugi sudah dianggap satu kejayaan besar. Yang benar-benar untung adalah sangat sedikit, terutamanya bagi syarikat baru dalam sektor ini pencapaian untung adalah lebih sukar. Secara tidak langsung, ini juga menjelaskan bahawa syarikat baru ini cukup sihat, masa depan menjanjikan kejayaan.

24 Ogos, Leapmotor menyerahkan laporan kinerja paruh pertama 2026: pendapatan 38.11 bilion yuan, meningkat 57.2% secara tahunan; keuntungan bersih 2.1 bilion yuan, meningkat sekitar 600% secara tahunan; penyerahan global 356,487 unit, meningkat 60.8% secara tahunan. Julai mencatat prestasi 101,267 unit menjadi jenama pertama dalam negara yang mencapai penyerahan bulanan melebihi 100,000 unit.

Tetapi ramai yang perhatikan, sehari selepas laporan kewangan diterbitkan, saham Leapmotor jatuh hampir 4%, nilai pasaran hanya 60.8 bilion dolar Hong Kong, jauh lebih rendah daripada NIO 88.6 bilion, Xpeng 91.36 bilion dan Li Auto 101.4 bilion dolar Hong Kong. Pengasas Zhu Jiangming juga secara terang menyatakan syarikat dinilai terlalu rendah.

Jualan bulanan melebihi 100,000 unit, Juara penjualan sektor baru, keuntungan berterusan—mengapa tidak mendapat sambutan pasaran modal? Jadi apa yang didakwa oleh pasaran? Adakah Leapmotor dinilai terlalu tinggi?

Penulis｜Lajiang

Penyunting｜Li Jiaqi

Sumber Gambar｜Internet

Apakah tahap keuntungan per unit 589 yuan sebenar?

Oleh kerana kereta harga rendah Leapmotor mendominasi penjualan utama, kebimbangan pertama pasaran terhadap nilai rendah Leapmotor, langsung menyentuh kualiti keuntungan Leapmotor.

Paruh pertama tahun ini, margin keuntungan Leapmotor menurun dari 14.1% pada tahun sebelumnya kepada 11.7%, penurunan 2.4 peratus. Berdasarkan pengiraan keuntungan bersih dengan jumlah penyerahan, keuntungan bersih per unit adalah sekitar 589 yuan—setiap kali menjual satu kenderaan, keuntungan bersih kurang daripada 600 yuan.

Keuntungan per unit 589 yuan, apa tahapnya dalam industri automotif?

Data dari Persatuan Industri Automotif China menunjukkan, margin keuntungan purata pembuatan keseluruhan kenderaan domestik di paruh pertama 2026 telah jatuh ke 1.5%, tahap terendah dalam tempoh 10 tahun. Dengan purata harga per unit sekitar 202,000 yuan, keuntungan bersih purata industri per unit adalah sekitar 3,000 yuan. 589 yuan kurang daripada 1/5 purata industri. Perbandingan melintang, margin keuntungan keseluruhan kenderaan NIO Q1 2026 ialah 18.8%, margin keuntungan automotif Xpeng paruh pertama ialah 12.1%—ruang keuntungan Leapmotor memang agak nipis.

Tetapi "nipis" tidak sama dengan "lemah". Paruh kedua, Leapmotor telah menunjukkan tanda pengurangan sempadan yang jelas, margin keuntungan Q2 meningkat 3.2 peratus berbanding suku sebelumnya hingga 12.6%, keuntungan suku tunggal hampir 600 juta yuan. Purata harga per unit Q2 meningkat sekitar 12,000 yuan berbanding suku sebelumnya hingga sekitar 110,000 yuan. Pemacu pembaikan utama ini adalah pembaikan struktur produk—D19 sejak peluncuran April sehingga kini purata bulanan melebihi 7,000 unit, Julai melepasi 10,000 unit; A10 pelancaran 135 hari sahaja telah mencapai keluaran unit ke-100,000. Peningkatan bahagian siri harga lebih tinggi Siri D dan Siri C, secara langsung meningkatkan purata harga per unit dan tahap margin keuntungan.

Lebih penting melihat latar belakang makro: Paruh pertama 2026, harga bahan mentah seperti litium karbonat naik besar-besaran; Jan-Mei margin keuntungan industri pembuatan automotif hanya 3.4%, jumlah keuntungan pembuatan keseluruhan kenderaan menurun 43% secara tahunan. Keseluruhan industri sedang mengalami kesakitan "penambahan kuantiti tanpa penambahan keuntungan".

Maka keadaan Leapmotor mendapat pendapatan tetapi tidak mendapat keuntungan bukan satu kesendirian—Li Auto margin keuntungan keseluruhan kenderaan Q1 2026 turun mendadak dari 19.8% pada tahun sebelumnya ke 6.1%, kerugian bersih sekitar 2.3 bilion yuan. Dalam kitaran di mana keuntungan industri sedang menghadapi tekanan, Leapmotor bukan sahaja mempertahankan garis bawah keuntungan, tetapi juga merealisasikan pertumbuhan keuntungan 600%, ini sendiri sudah satu daya saing.

Li Tengfei dalam telekonferens laporan kewangan dengan jelas menyatakan, margin keuntungan keseluruhan dianggarkan akan pulih kepada 13% hingga 14% sepanjang tahun. Keuntungan per unit 589 yuan adalah keratan statik, trend pembaikan dinamik adalah lebih penting.

Skala adalah nyawa perkembangan Leapmotor yang penting

Jika kualiti keuntungan adalah "kebimbangan terdekat" pasaran, maka parit pertahanan skala adalah "kebimbangan jauh" yang sedang ditulis oleh Leapmotor.

Dari sisi penjualan, kurva pertumbuhan Leapmotor boleh dikatakan curam: dari Julai pengiriman 71,387 unit pada April hingga Macahung 80,000 pada Mei, Macahung 90,000 pada Jun, Macahung 100,000 pada Julai. Penyerahan 356,000 unit paruh pertama menduduki tangga teratas sektor baru, menolak nombor kedua melebihi 110,000 unit. Dalam jenama kereta penumpang baharu global menduduki tempat keempat, hanya di bawah BYD, Tesla, Geely.

Keuzuran pasaran adalah nombor yang lebih kritikal. Sehingga akhir Jun, keuzuran pasaran Leapmotor dalam pasaran kereta penumpang baharu telah meningkat kepada 5.71%, meningkat lagi berbanding 4.22% pada akhir suku pertama. Keuzuran pasaran melepasi 5% adalah sempadan industri yang penting—ia bermakna jenama telah berpindah dari "pengambil bahagian" ke "pemain utama", telah mempunyai keupayaan mempengaruhi corak pasaran.

Dari sisi laluan, sehingga akhir Jun, rangkaian perkhidmatan jualan Leapmotor telah meliputi 298 bandar, jumlah susun atur 1,064 kedai jualan dan 562 kedai servis. Yang lebih menarik adalah struktur saluran—peratusan kedai bandar tiga dan empat adalah 70%. Ini adalah logik pasaran yang berbeza sepenuhnya dengan "Nio, Xpeng, Li Auto": tidak berhadapan di bandar besar untuk pasaran premium, tetapi menggali pasaran pengguna terluas.

Sampai 2026 akhir Jun, keuzuran pasaran Leapmotor dalam pasaran kereta penumpang baharu telah meningkat kepada 5.71%. Dalam bandar tiga, jualan bulanan Jun Leapmotor mencapai 64,400 unit. A10 di bandar dua dan bandar tiga bawah mendominasi kelebihan ketara. C11 di bandar tiga dan bawah juga mempunyai prestasi menonjol. Perbandingan dengan "Nio, Xpeng, Li Auto", kelebihan kejatuhan Leapmotor lebih menonjol. April 2026, Leapmotor menjual 70,100 unit,其中 A10 satu model menyumbang 21,000 unit; manakala penjualan NIO, Xpeng, Li Auto, Xiaomi, HarmonyOS Smart berada dalam lingkungan 29,000 hingga 35,000. Inti jurang bukan pada kekuatan produk, tetapi siapa lebih faham pasaran pengguna terluas China.

Dari sisi luar negara, paruh pertama ekspor 96,294 unit, meningkat 372.6% secara tahunan, telah melebihi jumlah keseluruhan ekspor 2025, mewakili 27% jumlah penjualan paruh pertama. Sasaran penjualan luar negara telah dinaikkan dari 100,000-150,000 unit kepada 200,000 unit. Dalam hal pengeluaran tempatan luar negara, bergantung pada penyusunan kilang Stellantis di Malaysia, Sepanyol, Brazil sedang dipercepatkan. Pasaran luar negara telah menjadi lengkung pertumbuhan kedua penting bagi Leapmotor.

kesan skala sedang direalisasikan. Purata harga per unit Q2 meningkat 12,000 yuan berbanding suku sebelumnya; dengan peningkatan pengeluaran dan penjualan, kos bahan mentah dan perbelanjaan pembuatan dijangka akan dioptimumkan lagi. Parit pertahanan skala Leapmotor—dari penjualan hingga keuzuran pasaran, dari dalam negara hingga luar negara—sedang berubah daripada lukisan kepada realiti.

Asal造车 yang tidak berubah, ketegasan strategik yang sukar dicari

Dalam gelombang di mana banyak syarikat kereta baru mengejar premium, bercerita, merentas industri, Leapmotor sentiasa melakukan satu perkara: membuat "kereta baik tidak mahal" ekonomi rakyat.

Lokasi ini tidak pernah bergelora. Dari awal penubuhan menentukan laluan "kajian menyeluruh sendiri", sehingga 10 tahun kemudian bahagian komponen teras kajian sendiri mencapai 65%; dari Siri C menetapkan julat harga 120,000 hingga 170,000 yuan, hingga menurunkan platform tegangan tinggi 800V, radar laser ke pasaran paras 150,000 yuan; dari empat matriks produk ABCD meliputi ruang harga 60,000 hingga 300,000 yuan, hingga jelas "menghasilkan kereta ekonomi rakyat" manifesto strategik—laluan strategik Leapmotor jelas hampir "keras kepala".

Ketegasan ini khususnya berharga dalam hari ini peperangan harga industri yang semakin sengit. Apabila orang lain "bersaiz harga", Leapmotor "bersaiz aset"—menggunakan dividen teknologi kajian menyeluruh sendiri untuk merealisasikan kelebihan kos. Rantau 20km Jinhua kumpulan industri mencapai 70% bekalan besar berhampiran; pengubahsuai bertentangan "tambah konfigurasi tanpa tambah harga", menggunakan 800,000 unit skala pengguna menyebarkan kos penyelidikan dan pembangunan.

Pendek jangka, ini memang memampatkan margin keuntungan. Paruh pertama kos bahan mentah naik dan perubahan gabungan produk adalah sebab utama. Tetapi pengurusan telah menetapkan laluan: melalui naik pangkat model baharu dan kawalan kos, menarik semula margin keuntungan keseluruhan tahun ke 13% hingga 14%. Sasaran keuntungan bersih tahunan walaupun diturunkan dari 5 bilion yuan kepada 3 bilion yuan, di bawah latar belakang margin keuntungan industri keseluruhan hanya 1.5%, ini masih jangkaan keuntungan paling pasti di antara pemimpin sektor baru.

Yang lebih menarik adalah keupayaan teknologi jangka panjang. Leapmotor akan menganjurkan persidangan teknologi tahunan 2026 pada September,发布 mencapai "tahap elit seluruh industri" model pemanduan autonomi cerdik, serta serangkaian hasil teknologi terkini dalam bidang kuasa tiga. Perbelanjaan penyelidikan dan pembangunan paruh pertama mencapai 2.32 bilion yuan, meningkat 22.8% secara tahunan. Pada masa yang sama, Leapmotor telah sah akan memasuki trek robotik terjenang. Pengumpulan teknologi kajian menyeluruh sendiri sedang berkembang dari "kelebihan kos" ke "pembentangan teknologi".

Tentunya, Leapmotor sedang berjalan satu jalan yang berbeza daripada "Nio, Xpeng, Li Auto"—tidak bergantung pada premium jenama untuk keuntungan tinggi, tetapi melalui kesan skala dan kajian sendiri teknologi membina parit pertahanan, membolehkan pengguna terluas menikmati dividen kemajuan teknologi dengan harga yang munasabah.

Jalan ini tentu lebih sukar. Keuntungan per unit 589 yuan, nilai pasaran 60.8 bilion dolar Hong Kong, adalah duri di jalan ini. Tetapi apabila penjualan bulanan melepasi 100,000 unit, keuzuran pasaran melepasi 5.7%, eksport luar negara meningkat 372% secara tahunan, ranking global kereta baharu keempat—di sebalik nombor-nombor ini, adalah satu kekuatan industri yang sedang terbentuk, tidak boleh diabaikan.

Pasaran modal biasa menggunakan model penilaian "Nio, Xpeng, Li Auto" untuk mengira setiap syarikat baru. Tetapi Leapmotor membuktikan satu perkara: jalan kereta rakyat, boleh juga berjalan jauh. Apabila sebuah syarikat menggunakan sepuluh tahun masa untuk berpegang pada satu arah strategik yang sama, menggunakan kajian menyeluruh sendiri untuk "memukul" konfigurasi premium masuk ke pasaran 150,000 yuan, menggunakan skala dan kecekapan membina tembok kos yang sukar disalin oleh rakan sekerja—pasaran akhirnya akan mengenali semula nilainya.

Maka jangan terlalu risau mengenai Leapmotor, yang benar-benar perlu difikirkan ialah: dalam industri di mana margin keuntungan pembuatan keseluruhan kenderaan tinggal 1.5%, siapa yang boleh terus untung, berkembang berterusan, dan pada setiap indikator penting sentiasa merekod baharu? Industri automotif China tidak pernah hanya memerlukan cerita jenama "jual mahal", tetapi lebih penting kekuatan industri "buat baik". Tanpa ragu-ragu, Leapmotor sedang menulis yang kedua dengan tindakan.